中国股市与经济增长：基于实证的观点(2)
2017-09-12 04:34
导读：(1)金融深度指标(DEPTH)：DEPTH=金融体系流动负债/GDP。由于国内统计口径与国际上并不一致，在这里笔者借用谈儒勇(1999)的方法，以M2来代替金融体系流动负
(1)金融深度指标(DEPTH)：DEPTH=金融体系流动负债/GDP。由于国内统计口径与国际上并不一致，在这里笔者借用谈儒勇(1999)的方法，以M2来代替金融体系流动负债，也即DEPTH=M2/GDP。
(2)贷款率指标(Bank Credit，也即PRIVY)：Bank Credit=私人企业贷款/GDP。与国际情况并不相同，到目前为止，虽然大陆民营经济有了相当程度的发展，但总体来看，国有企业与民营经济都是国民经济不可或缺的部分。事实上，就国内银行而言，更倾向于向国有企业及上市公司进行贷款，民营企业贷款老大难问题一直难以解决。正是如此，笔者以国内金融机构信贷收支情况中的各项贷款项目来代替国外的私人企业贷款项目，也即Bank Credit=各项贷款/GDP。
二、计算结果及分析
我们利用1992年至2005年的统计数据进行了实证，各类数据分别来自相应的中国证券期货统计年鉴和中国统计年鉴。所得拟合结果分别如表1、表2和表3所示。
正如我们曾提到过的那样，Levine(1991)曾认为股市流动性与银行促进长期的经济发展。从表1的拟合结果来看，我国银行发展水平如DEPTH指标和贷款率指标对于人均实际的GDP增长(回归系数在0.1的水平下有效)具有一定的正向关系，而且检验结果也具有一定的有效性，尤其是对于银行贷款率指标而言。但在股市流动性方面与Levine他们所得出的结果并不相同，我国股市换手率、成交金额比率和资本化比率并没有与人均实际GDP的增长呈现出绝对的正向推动关系。这比较符合冉茂盛，张宗益，陈梅(2003)的观点，即中国股票市场规模扩张冲击对经济增长的动态影响十分微弱。我们认为这里存在着两种可能性，一是对于大陆股市的发展情况来看，相对于人口的增长速度，我国人口的增长速度明显大于流通市值占GDP比重的增长速度；另一种可能是大陆股市的发展规模与GDP发展的规模不相符合，远小于GDP发展的规模，只是其中很小的一部分。所以才有可能会出现这种计算结果。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.Com编辑整理） 人均市值增长指标的拟合结果明显弱于人均实际GDP增长指标的拟合结果。需要注意两个方面的问题：一方面，贷款率指标的增长与人均市值增长指标呈反向关系，说明间接融资的增长可能会抑制直接融资的增长幅度。这一现象也可能说明直接融资难度增大时(可能受股市低迷的影响)，企业转而寻求间接融资手段，造成两个指标呈现出反向关系；另一方面，虽然资本化比率的提高直接推动人均市值增长率的提高，但是我们却发现成交金额比率和换手率的提高却对人均市值增长率的提高呈抑制作用。可见股市流动性的提高可能只是增加了短期的成交量和成交金额，但并不能保证人均市值的长期增长。当然这也可能与大陆股市规模扩张速度弱于人口增长速度有关。这种规模扩张存在两种可能，一是股价水平的上扬；二则是证券数量上的扩张。
储蓄存款增长指标的拟合结果表现较为理想。其中金融深度指标和贷款率指标的提高都对储蓄存款的增长有着正向推动作用。但是，股市指标与银行指标的表现却存在着一定的差别。虽然资本化比率对储蓄存款的增长表现出正向推动作用，但是成交金额比率和换手率等股市流动性指标却在一定程度上对储蓄存款的增长有着负向作用。而且股市流动性指标中换手率指标的表现更为显著，换手率较高往往反映出股市成交比较活跃，也就是说这一现象反应出在股市活跃时储蓄存款增长会下降，即股市流动性水平的提高在一定程度上会吸引储蓄资金流入股市。
三、结论
总体来看，我们可以得到如下结论：
1.我国银行业对经济的促进作用要强于股市。从人均实际GDP增长指票的拟合结果来看，我国银行发展水平如DEPTH指标和贷款率指标对于人均实际的GDP增长具有一定的正向推动关系，而股市指标却并不表现出这种特征。战明华、王忠锐和许月丽(2003)的结论也说明了这一点。他们通过实证认为，一方面，因果关系检验表明金融中介和金融机构的发展的确是经济增长的Granger原因；另一方面，相比较而言金融中介的发展对经济增长有着更为重要的影响。当然Harris(1997)曾指出，在发达国家股票市场的发展有助于人均实际GDP的增长，但在发展中国家这一效应却较弱。由此，本文的实证也在一定程度上符合这一结论。
