我国上市公司价值增长实证研究(3)
2017-09-17 02:38
导读：b.回归分析 首先，不考虑行业因素和股改因素。对两个回归方程的实证结果显示：这两个方程模型拟合得都不好，但方程显著性存在，也不存在序列相关、
b.回归分析
首先，不考虑行业因素和股改因素。对两个回归方程的实证结果显示：这两个方程模型拟合得都不好，但方程显著性存在，也不存在序列相关、异方差及多重共线性问题；DEBT与FGV存在非常显著的负相关关系；GM和GGM均会对FGV产生正影响，且后者影响相对更大；反映股权结构的各解释变量t值均不显著；GL、LEADER、YG与FGV之间也均无相关关系。剔除上述不显著的解释变量再进行回归，结果显示模型各方面指标状况都良好。
其次，不考虑行业因素，但将样本公司分为股改(34家)与未股改(248家)(以2006年1月1日为基准日)。回归结果显示：对于已经完成股改的上市公司来说，除DEBT与FGV负相关，GM与FGV弱正相关，GGM与FGV显著正相关外，其余因素对因变量FGV都不会造成显著的影响；对于在2005年底未完成股改的公司，回归分析结论也类似于全部样本的结论。
再次，考虑行业因素，但不考虑是否股改完成。发现除EBIT与FGV显著负相关，GM及GGM与FGV显著正相关，QS对FGV也有一定的解释作用，行业虚拟变量显著存在外，其余自变量对FGV均无显著影响
4.研究结论及分析：
其一，公司盈利能力与其价值增长正相关，这也是整个实证分析的前提；
其二，公司的资产负债率会对价值增长产生负的效用——我国企业债务的软约束。企业主要向银行贷款，而到期无法偿还债务时，银行却无法行使对其资产的控制权，即高负债不能激励经营者去努力创造价值，反而会给企业带来更高的经营风险；公司的规模及其增长率则与其显著正相关，且规模增长率的显著性更高——我国企业对外投资能力严重依赖外部银行资金，而银行放贷的主要依据是企业的所有者性质，而非规模大小，因此，一些企业的融资能力受到限制，发展也受限，公司规模有时候就不是其成长的原因，而是成长的表现；
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其三，股利支付率与上市公司价值增长不显著相关——可能是由于我国上市公司股利分配政策的不完善，股利支付率的高低或方式并不能代表公司业绩或未来发展；高管持股比例与FGV不相关——说明高管持股并未起到理论上的激励作用，“内部人控制”以及持股比例偏低，使其达不到应有的激励效果；大专以上员工比例与FGV不相关——可能是由于数据本身的问题，这并不能说明员工素质高低不会对上市公司的未来发展产生影响；
其四，国有股比例、法人股比例、第一大股东持股比例与上市公司价值增长潜力不显著相关——我国股市发育时间短，上市公司的治理结构还有明显缺陷。国有股一度占据绝对主体地位，而国有主体缺位，导致作为资金集中投资主体的法人股演变为主要经营决策者。虽然法人股股东与公司利益有较大的一致性，但其可能滥用股权对公司的成长造成不利影响。因此，综合各原因，造成了国有股比例、法人股比例对FGV影响不显著，第一大股东持有股份状况对FGV的影响程度也被削弱。流通股比例与FGV不相关——对于流通股来讲，分散的股权虽有利于降低大股东的控制力，却不利于广大中小股东的权利实施；
其五，总体而言，前十大股东持股比例这一自变量对因变量的解释力度要优于其他股权结构变量——说明了在我国证券市场中大股东之间相互持股，确实降低了股东的控制力，有利于经营者行为长期化，提高公司的价值增长能力；
其六，无论上市公司是否完成股改，影响其价值增长的因素都一样，但已完成股改的公司价值增长能力要优于未股改的公司；
其七，我国上市公司价值增长能力受其所在行业的影响。
三、实现上市公司价值增长的建议
以上述结论及分析为基础，现提出以下一些可能有助于实现我国上市公司价值增长的对策建议。
（科教论文网 Lw.nsEAc.com编辑整理） 首先，规范证券市场的发展，完善相关政策法规。只有建立了公平、公正的宏观环境，才能保证一切微观因素正常发挥作用，上市公司正常经营，顺利发展，最终在未来也能得以实现持续的价值增长。
