中国股票市场热点问题的理论思考(3)
2017-11-29 03:16
导读：三、对上市公司委托理财现象的辩证理解 应该说，中国经济正处于结构转型的艰难时期，而上市公司作为中国企业的中坚力量，在这样一个艰难、痛苦孕
三、对上市公司委托理财现象的辩证理解 应该说，中国经济正处于结构转型的艰难时期，而上市公司作为中国企业的中坚力量，在这样一个艰难、痛苦孕育的宏观背景下，由于对未来发展前景尚未形成清晰的认识，在众多时候因为市场战机稍纵即失，未能抢占市场的先机，在这样一个前提下，上市公司转而委托理财这首先应该认为是一种经济行为人理性的表现，他起码是在比较资金风险和投资收益以后所作出的理性市场反应，转而追求风险很小、甚至无风险条件下的稳定收益。 1、上市公司委托理财是上市公司行为理性的表现由于众多产品的国内市场容量处于饱和或近似于饱和的状态，以及外资企业的大量涌入，导致国内企业面临的市场环境急剧恶化，不少上市公司的主营业务没有根本改善，而且大多数企业经过数年的发展壮大，已经处于企业生命周期中的成熟阶段，现金流量丰厚，在没有更加稳健便捷的投资渠道时，选择委托理财或参股证券公司，正是在考虑到中国资本市场的广阔发展前景和良好拓展空间以及证券公司专业理财的相对竞争优势之后所作出的理性市场反应，是在市场条件恶化前提下的一种较好的选择。 2、证券公司开展资产管理业务的必要性和可行性首先，资产管理业务可以拓展证券公司的盈利空间。从我国证券公司现有的主要业务看，证券公司的盈利来源主要有经纪业务、投资银行业务、自营业务三个方面。而经纪业务的市场竞争日益激烈是目前几乎所有券商的“难言之隐”，且由于其各项成本尤其是固定支出成本的居高不下，使得证券公司的佣金收入一般只能用于维持公司正常业务的开发，且存在“靠天吃饭”的情况，一旦市场步入哪怕只有两个月左右的相对低潮期，众多高经营成本的营业部就有出现亏损的可能。同时，网上交易的快速发展已经迫使证券公司让渡佣金收益，券商经济业务正面临着巨大的挑战。从投资银行业务来看，其一，统计资料表明2000年承销发量列前10位券商的平均市场占有率为73％，同比上升了1.52％，这意味着我国一级市场的承销发行业务更加趋于集中化。其二，由于我国投资银行业务尚处于刚起步的阶段，业务范围依然局限于新股发行和上市公司配股增发融资这两大传统业务范畴，导致众多的证券公司拼抢有限的发行与配股增发项目，使投资银行业务的竞争激烈程度一点也不亚于经纪业务。在这种背景下，众多证券公司自然把眼光盯住了二级市场，而按现行的自营管理，如果证券公司要想利用其专业优势，在二级市场争取最大的收益，一个有效的解决途径就是通过委托资产管理业务的形式参与二级市场的运作。 其二，证券公司开展资产管理业务可以提升证券公司的自身形象。现阶段，我国证券公司间在传统投资银行、经纪业务等方面的竞争越来越激烈，积极开展和做好委托资产管理业务，对于券商取得客户的支持与信任、开发新的客户、树立良好的市场形象就显得格外重要。 而证券公司开展资产管理业务更具有现实的可行性。首先，证券公司本身具有较高的专业素质，包括其丰富的专业运作经验、大量的专业人才、来源广泛的信息渠道等。其二，外部经济环境为券商开展委托理财业务提供了难得的机遇。一方面，国家以发展证券市场为主线的投融资体制改革政策为证券公司开展委托资产管理业务提供了大量的潜在客户。1996年以来，人民银行连续降低存贷款利率，具有明显的刺激即期消费和推动直接投资的政策导向。1999年国家进一步放宽了保险资金和“三类企业”资金直接进入二级市场的限制。所有这些政策的出台，为证券公司开展委托资产管理业务提供了客观的需求和广泛的客户来源。
四、庄家操纵现象的理论剖析 对于股票市场上庄家操纵股价走势的行为，目前理论界主要有以下两种观点：一种观点认为，中国股票市场中的参与者形成了“庄股”思维，惟庄家马首是瞻，整个市场变成了庄家与散户博弈的场所，市场价格信号失真，整个市场的股价体系严重紊乱，无法达到市场引导资源最佳配置的目的；另一种观点则认为，没有庄家的股票市场流动性极差，二级市场提供退出权的功能降低，会导致一级市场直接金融关系中隐含相当大的风险，进而一级市场的萎缩，甚至认为，庄家起到了国外市场中“做市商”的作用，要使股票市场有一个超常规的发展，就需要有庄家炒作。 中国的股票市场虽然已经发展了十年，但是二级市场上的持股结构极不合理。相对于个人投资者而言，机构投资者（指那些以其所能利用的资金在资本市场中进行各类证券投资的专业性金融性投资法人机构，如证券公司、保险公司、信托基金等）拥有雄厚的资本?投资管理先进，投资服务全面，能够进行各种专业化的组合投资，并且在运作过程中和众多金融机构达成了很多业务关系，拥有广泛的筹资渠道，能够筹集并调动长期资金；中小投资者虽然有了长足的发展，数量众多，但其单个资本拥有量根本无法和机构抗衡，加之普遍存在的搭便车心理，联合行动的成本极高，导致中小投资者在股票交易中明显居于劣势，购入某一只股票的比例很低。这就给机构投资者一个有利的时机，只要机构投资者所持资本足够大，就可以通过大量购入某一只股票，增加对该股票的有效需求，垄断该股票的供给。 在指令驱动的作价机制下，中小投资者根据对股票收益和风险的不同预期，遵照价格优先、时间优先的股票交易规则，接受不同的市场价格，购买不同数量的股票。这样一来，在机构投资者完成股票买卖的过程中，大量的中小投资者被套牢，高位转售的可能性很小，加上股票转售高昂的交易费用，这就事实上造成了股票转售的困难。 尽管坐庄行为在客观上也改善了股票市场的交易效率，但毕竟违法、违规，损害投资者利益，与国外的“做市商”有本质区别（国外的“做市商”是在严格监管的制度规范下完成交易的）；而中小投资者选择跟庄的投资方式、“与庄共舞”的行为，则是投资者行为理性的表现，是在现实市场条件约束下中小投资者的最佳选择。
