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中国股票市场热点问题的理论思考

2017-11-29 03:16 2001是证券市场的监管之年，也是中国证券市场的“多事之秋”。随着证券市场内在蕴涵的诸多体制性矛盾的逐渐暴露，银行信贷资金违规流入股市、上市公司的利润虚假、中介机构的信用危机、证券公司内在风险控制体系的脆弱、公司治理机制形同虚设等一系列昭然揭示于市场投资者面前，证券市场投资者的信心受到严重打击，二级市场走势应声而落，甚至继年初股市大辩论之后市场中再次出现了“股市正处于从赌场式的机制向以基本面为主的融资渠道转移的关键时刻”?许小年，2001?，“股市泡沫太厚”，“上市公司委托理财扭曲市场功能、是上市公司不务正业的表现、是庄股资金的重要来源、会扰乱市场秩序”（韩志国，2001），以及政府只会严格监管和有效执法、“不管股指降到什么位置”也不会入市干预的声音，这进一步引发了市场的恐慌性抛盘，极有可能造成市场的蹦盘乃至整个体系的危机。因此，作为工作者和证券市场的切身参与者，我们认为，不能单纯从感情的偏好、利益的倾向等角度片面地赞同什么观点，而应当在冷静地看待市场现实的基础上，把相关问题作为一种经济现象加以剖析，进行理论层次上的深刻探讨，找出这种现象得以存在的原因和条件，其带来的后果，然后做出比较客观的价值判断，以期对我国证券市场的未来走向有一个清醒的认识，也对我国股票市场相关政策法规的制定有所裨益。　　一、正确认识投机与投资、股票市场与赌场及全民炒股　　1、投机与投资　　证券投机，是指通过对证券未来价格的预测以获取差价收益并承担风险的买卖行为。在经济意义上，它是一个中性词，并无褒贬之分。和投资一样，同是一种投入货币以谋取收入，并承担本利损失的经济行为。二者同时存在，难以严格区分。在实际操作中，二者的区分是相对的，且不断进行相互转化：投机者如果在某证券上投机不成功，他可能会改变自己原来持有该券的态度，变短期投机为长期持有，从而由投机者变为投资者；反之，投资者会卖出证券以获取资本利得，把投资行为转化为投机行为。而且，投机在自发地增强证券市场流动性、平衡市场价格、分担投资者风险的同时，通过价格发现功能实现了资源的优化配置（汪良忠，1997）。可见，投机有着积极的经济功能。　　投机，基于人自利的本性，逐利是其根本出发点，这决定了投机在发挥积极功能的同时必然具备着消极的经济功能。我国股票市场中投机色彩较重，甚至有进一步蔓延的迹象，其根源就在于投机消极功能得以发挥。其消极经济功能主要表现在两个方面：一是不法投机。如我国股票市场上以内幕交易、关联交易等方式谋取暴利的违法违规现象已经存在，而且时有发生，这严重伤害了投资者的利益和投资热情，违背了“公正、公平、公开”的交易原则。二是过度投机。在证券市场上，如果市场行情被普遍看好或普遍看跌时，投机就会起加速和放大的作用，加剧价格波动幅度，放大市场风险，从而被异化为一种扭曲的价格运作机制，导致市场震荡的奇异行为发生，进而引致市场乃至整个经济要么过度膨胀，要么过度萎缩；另一方面，如果证券市场中的投机者比例超过投资者而居于优势地位，就会导致投机证券和投机市场的产生，形成高换手率以及价格高频率、大幅度震荡的局面。应该看到，正是这些局部存在、近来不时发生的不法投机和过度投机?这不同于一般意义上的投机?才是我国股票市场所谓的投机色彩较为浓厚的根源所在，而这些不法投机和过度投机恰恰是投机行为与我国不规范、不完善的证券市场环境相结合的必然产物，其产生有其客观依据?但必须引起我们的高度警惕。投机本身没有错，证券市场本身也没有错，错就错在使投机消极经济功能发挥作用的市场条件和制度环境。　　2、股票市场与赌场或投机与赌博　　一些学者认为“中国股票市场是个大赌场”，而另一些则坚决反对。到底如何理解这一点呢？　　股票市场之于赌场，实质上是投机之于赌博。就赌博和投机而言，二者有着明显区别：其一，赌博所冒的风险本来是不存在的，是可以由赌博者自己的主观愿意决定的，赌博者实际就是风险的制造者；而投机者则是风险的具体承担者，不论投机者是否存在或投机行为是否要进行，投机者所面临的风险都不会消失。其二，投机包含着在不确定性条件下进行思考、分析、推测的意义，是一种理性行为，投机凭借的是“预期或预测”；而赌博所面临的不确定性是游戏规则事先明确给定的?赌博者不需要进行深入分析?凭借的是“运气”。　　投机并不是一种盲目的行为，而是基于投机者对“不确定性”市场机会的分析、把握、预测而进行的。如果由于证券市场的不规范、有效性差使得投机者利用其所花费的时间、精力和财力获得的“预测”来投机而“频频碰壁”，那么投机者就会放弃预测、“听天由命”。这时，投机者行动的依据就不再是凭“预测”而改为凭“运气”，投机者实际上就转化为一位赌博者。可见，在一定市场条件下，投机行为可能会向赌博转化，而转化的方向则取决于市场的规范和有效程度。因此，简单地定位我国股票市场为赌场，显然并不符合我国股票市场运行的现实，也不符合股票市场运行的内在，但这并不是说我们不需要警惕投机行为向赌博的这种转化趋势。　　3、全民炒股　　据统计资料，到2000年底中国股票市场开户数约5797万户，考虑到大部分投资者同时有沪深两个交易所的股票账户以及市场上现有大批投资者正在专门申购新股，估计实际股票投资者约有2000万户。这样，中国股票投资者还不足全国总人口的3％，与美国股票投资者占人口总数的25％相距甚远。因此，全国炒股的说法显然是站不住脚的。　　全民炒股，理解上很容易产生歧义，而关键在“炒股”二字上。如把炒股理解为投机、炒作，全民炒股只能恶化投机色彩，这明显是不正确的；如把炒股理解为投资，全民炒股似乎于民、于国、于都是一件好事情。然而，全民投资从真正意义上只能是一种理想状态，如将其作为一种政策目标加以号召则有些不合实际，因为人们的风险偏好不同，专业素质、心理素质（如风险承受能力）不同，经济实力（有无闲钱，有多少闲钱）不同，所处的职业和工作环境不同，以及考虑到股票市场规范和完善的程度，如让人人都来炒股是不妥的，也是办不到的。而提倡让更多的人来炒股，让更多有闲钱、有机会、有相关专业知识的人炒股，这才是我们应该要做的事情。另外，我国证券管理层已明确把培育和发展机构投资者，改善投资者结构，告别散户，作为加强证券市场建设的重要战略。中小投资者由于受到资金规模、专业知识、信息、投资能力的限制，无法适应金融衍生产品的创新的发展?而机构投资者只能且历来是成熟市场上金融工具交易的主体。但是，发展机构投资者并不是要否定老百姓参与证券市场投资的作用，而在于充分发挥机构投资者对股票市场的“稳定器”作用，导入理性、成熟的投资理念，引导中小投资者理性投资，鼓励投资，遏制投机，促进证券市场的规范、稳健、高效的运作。