货币政策透明性的价值及其面临的主要争论(2)
2017-12-01 03:50
导读：3．涉及金融市场上参与者的行为。随着各国金融市场规模的扩大和影响的不断提高，金融市场已成为货币政策能否有效传导的关键因素之一。当金融市场
3．涉及金融市场上参与者的行为。随着各国金融市场规模的扩大和影响的不断提高，金融市场已成为货币政策能否有效传导的关键因素之一。当金融市场能够理解和预知央行的调控政策时，将会大大有利于货币政策的有效传导。
近年来，不少西方学者也努力从实证角度对货币政策透明性与政策有效性的关系进行论证，这方面的研究由于Eijffinger and Geraats的杰出工作而获得突破性进展。Eijffinger and Geraats根据央行货币政策操作所涉及的各个方面，从行政透明、经济透明、过程透明、政策透明、操作透明五个方面来测度央行货币政策的透明度。其中每一项又分别包含三个子项，每一子项的满分均为1分；然后对这五项分指数进行加总得到一个透明度总指数，其最大值为15。他们使用这种指数设计分别对澳大利亚储备银行、新西兰储备银行、欧洲央行、美联储等9个发达国家和地区央行的货币政策透明度进行了评估，见表1。
从表1来看，1998～2002年间，除日本、加拿大以外，其他国家货币政策的透明度都有不同程度的提高。这期间除日本外，其他国家和地区的经济发展都表现良好。虽然由于时间跨度太短，还不足以证明货币政策透明性与货币政策有效性之间的关联，但至少也在一定程度上说明了货币政策透明性的提高对宏观经济运行的促进作用。
Demertzis and Hallett利用Eijffinger and Ger-aats(2002)编制的货币政策透明指数，根据简单模型：y=φ λχ，对货币政策透明度与通胀、产出的关系进行了回归分析。他们发现平均通胀率、平均产出水平对透明度指数进行回归得到的系数在统计上不显著，但货币政策透明度与通货膨胀方差(波动幅度)的负相关关系比较明显，而货币政策透明度与产出的波动幅度则呈一定的正相关关系。
（转载自http://zw.nseac.coM科教作文网）
Chortareas，Stasavage and Sterne专门研究了中央银行预测透明度并构建了相应指数予以量化，他们使用1995～1999年期间87个国家的相关数据对货币政策透明度与通胀、产出的关系进行了相关性分析，其研究结果显示货币政策透明性与通胀水平、通胀方差均呈负相关关系。并且，货币政策透明性与产出方差也同样呈负相关关系；Chortareas etal．特别指出，虽然这并不足以证明央行经济预测的透明性一定能够降低产出水平的波动幅度，但它至少强烈表明，货币政策透明性的增强并不如某些学者所担心的那样可能会增加产出水平的波动程度。
总的来说，西方学者对于货币政策透明性与有效性关联的实证研究，大都得出了相当乐观的结果。正因为如此，提高货币政策的透明度已成为一种国际趋势，它有利于及时将有关政策取向传导至公众，使相关政策能够得到广泛认同，引导公众合理形成预期，支持央行货币政策的实施。 三、货币政策透明性所面临的主要争论
在不断提高货币政策的透明性方面，尽管各国做法不尽相同，但基本上都是围绕货币政策目标、货币政策传导机制、经济信息资料等。但从目前中央银行的实践来看，货币政策的透明性还远非完全的，例如，尽管所有实行通胀目标制的国家几乎都公布对通胀水平的预测，但绝大多数国家都不公开对产出的预测；除了英格兰银行与哥伦比亚央行，其他国家都不正式公布对未来利率轨迹的预测；此外，也没有哪国中央银行明确界定其目标函数，对于产出目标则更是讳莫如深等等。这样，就促使人们思考这样一个问题，即货币政策的透明性是否还需要进一步增强?货币政策的透明程度是否越高越好?对此，不同学者有不同的看法。Kutter and Posen认为，货币政策透明性程度越高，越有利于央行与公众作出时间一致的决策；J．Alfred Broadd提出，金融市场对货币政策了解的越多，就越有可能增强货币政策的传导效果，因此，央行应对货币政策保持高度的透明性。但Hans Gersbach则指出，货币政策并非越透明就越对社会有利，他认为如果央行公布对真实冲击的预测，就会使央行不能通过货币政策使公众免受这些冲击的影响，进而给社会福利造成损害；Svensson and Faust也认为，不完全透明性是最优的，货币政策的透明性应与央行控制通胀及其声誉的能力保持平衡。Kahneman的研究认为，人们的信息加工能力是有限的，对信息的评估在很大程度上依赖于人们的主观判断，因此，中央银行就面临着如何清晰、有重点地向公众传达必要的信息问题，即货币政策的透明性存在一个适度的问题。因此，央行应慎重对待提供有关信息的内容和方式，通过货币政策透明性提高货币政策的有效性需要引导性的和精心设计的信息交流。
