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TCL如何跳出负现金流陷阱

2014-03-06 01:13
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多学学关于企业发展的文章,尽管TCL不在超级明星企业之列!  单主业“减法”重塑内部资本市场效率

  尽管2007年一季度盈利1387.27万元,但在2005年、2006年分别高达17亿元、37亿元的巨亏阴影下,TCL集团仍然站在退市悬崖边上。
  TCL的成长经历可以说是一个神话。TCL成立于上世纪80年代初期,在磁带业务上赚到第一桶金后,80年代下半期转向固定电话业务,并在90年代初期形成了规模价值。1993年,TCL固定电话业务成功上市,并开始担当起向集团内部其他业务输血的重任。上世纪90年代中期,TCL进入彩电行业,并在 90年代末形成规模价值,1999年将彩电业务装入TCL国际(后改称TCL多媒体,01070.HK)分拆上市,此后彩电业务接替固定电话业务充当集团 “现金牛”。2001年TCL移动通讯也开始呈现爆发性增长,其后两年为集团贡献了丰厚的现金回报。2004年TCL集团整体上市,兑现了彩电和手机业务的规模化价值。
  在主业的变换中,TCL实现了跳跃式的发展,1995-2002年,公司年均增长率达到50%以上。TCL将自己的成功归于 “独木成林”的多元化战略,即TCL的每一个单一业务都可以单独发展壮大为“一片树林”。但实际上,集团业务间的相互“支援”才是TCL成功的关键:从一个做磁带的小厂,发展成为全球彩电龙头,TCL成长过程中多元化所打造的内外部资本市场互动发挥了重要作用:TCL正是通过投资成熟产业实现快速盈利和快速规模化,然后通过分拆上市使得每一块业务都获得了规模溢价。

  成长期:内部融资培育规模价值,外部市场筹集资金
  在多元化的成长过程中,TCL集团总是先利用自己的内部现金支持某一新业务的发展,用2~3年的时间使其形成规模价值,然后再借助外部资本市场来提前兑现业务价值,并以筹集资金支持下一个新业务发展。

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  上世纪90年代初期,TCL固定电话业务处于成熟期,投入资本回报率较高,稳定在20%以上,每年可产生几千万元的正经营现金流。1993年以固定电话为主业的TCL通讯(000542)在A股上市,募集资金1.1亿元,其中继续投入固定电话主业的资金只有1250万元,其余,500万元用于与中国台湾东讯公司合资成立TCL东讯通讯工业有限公司,生产和销售传呼机,5440万元用于兴建TCL大厦和员工宿舍,400万美元用于与日本电气香港有限公司和香港兴达投资公司合资成立TCL移动通讯设备有限公司—正是这400万美元的投入奠定了TCL在手机领域的发展基础。

  固定电话“现金牛”支撑彩电业务壮大
  TCL的彩电产业开始于从陕西彩虹手中接过的一条停产生产线,在以固定电话业务为主的集团资源支持下,1995年TCL彩电业务跻身行业前三甲。此后,集团将更多资源输入彩电产业,到1999年上市前,以彩电业务为主的TCL国际共向集团公司借款3.5亿元,其中1.18亿元为短债,2.35亿元为长债。
  1999年集团公司将彩电、白色家电和电脑、 IT等业务整合进入TCL国际并在香港上市,募集10亿港元,其中,2.5亿港元用于彩电业务的海外拓展,2亿港元偿还集团公司的贷款,5300万港元用于TCL白色家电的发展,3700万港元用于TCL电脑网络产品的拓展,余下4亿多港元全部用作流动资金,或者说投向“最需要资金的地方”。
  在彩电业务上市之前,固定电话业务担当着集团内部融资的主要功能,而上市之后,彩电业务已经具有了规模化的盈利能力和外部融资渠道。2000年,TCL国际确立了在国内的领先地位,在2004年收购汤姆逊之前,TCL国际每年可产生数亿元的净经营活动现金流,2003年最高时达到7.4亿元,开始充当集团新的“现金牛”。

  固定电话、彩电培育手机业务 (科教作文网http://zw.nseAc.com)
  TCL的手机产业是从固定电话和彩电业务中孕育出来的。1997年以后,随着固定电话垄断销售的打破及移动通信的出现,公司的固定电话业务呈现严重下滑趋势,1997年投入资本回报率降至9%,1998年进一步降至1.4%,1999年和2000年连续亏损,净经营现金流也在1999年降为-7480万元,以往的“现金牛”急需业务转型。
  在此背景下,集团公司加速了固定电话业务的融资,以加大对移动通信业务的投入。1998年,TCL通讯进行了以固定电话业务为核心的最后一次配股,募集资金1.88亿元,其中5800万元在当期没有投入,而是作为流动资金支持TCL通讯公司度过低谷期的现金流危机。1999年以彩电业务为主的TCL国际出资1170万元认购惠州TCL特灵通移动通信有限公司20%股权,为移动通讯业务进一步输血。2001年TCL国际又以3.42 亿元收购了集团的电脑业务。
  2000年,集团在移动通讯方面的投入开始显现成果,TCL移动通讯设备公司成功从传呼机转型手机,当年创造销售收入2.7亿元、净利润1200万元;次年(2001年)手机业务爆发性增长,移动通讯公司的销售收入达到21.6亿元,增长了695.5%,净利润达到 3.24亿元,更是增长了2610%。2002年,手机业务的销售收入进一步上升到82亿元,净利润12.7亿元;同年TCL通讯追加投资670万美元。而经过2-3年的培育,TCL移动通讯业务初步实现了规模化盈利(图1、图2)。

  成熟期:速度成就价值
  TCL在多元化过程中屡屡“得手”,关键在于其成功实现了“自我规模化速度”:即在保持一定财务杠杆情况下,以自身现金流所能撬动的最大规模化速度。
  TCL在多元化过程中都不是行业的“吃螃蟹者”,但却都能迅速成为行业龙头,除了管理能力外,主要是其对进入新行业时机的把握。相对于长虹等中国彩电业的“先驱”,TCL在这个领域是跟随者,但跟随者的好处是可以减少前期市场探索阶段的高投入,并缩短投入期的持续时间,迅速实现盈利。上世纪90年代中后期,借助国内渐趋成熟的大屏幕彩电技术,TCL享受了低投入的高利润,迅速壮大,彩电销量在2000年位居全国第一。

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  在手机业务上,1997年固定电话市场正面临萎缩威胁,TCL开始转向移动电话。这一时期,国外手机正处于升级换代的空白期,国内手机制造商在技术上快速跟进,TCL趁机褫夺市场,并在短短的两年多时间里实现了盈利。
  实际上,在2000-2003年间,彩电和手机业务的双增长为TCL贡献了大量的经营现金流,将企业推向了多元化的巅峰:2000-2002年,手机业务呈几何增长态势,彩电和电工等业务产生稳定现金回报。这几个都是成熟产业,利润增长快,而投入相对较少,形成了这一时期TCL的高资产回报率特征,各项业务的主营业务利润与总资产之比均在20%以上,新进入的空调、洗衣机业务的主营业务利润与总资产之比甚至达到100%以上(图3)。随着行业竞争的加剧,空调和洗衣机业务利润开始下降,而新进入的电脑业务一直处于亏损之中,但多媒体和移动通讯两块核心业务仍能产生良好的现金回报,主营业务利润与总资产之比在2002年接近50%,从而使集团总体的主营业务利润与总资产之比达到30%以上。在剔除占总收入10%左右的销售费用和5~6%的管理费用后,总资产回报率仍可保持在5%以上,净资产回报率则保持在15%以上,2002年甚至达到30%水平。而且2002年衡量资产效率的投入资本回报率达到 22%,经营活动产生的净现金流也高达11亿元(图4)。彩电和手机业务的高盈利为TCL奠定了外部资本市场融资的基础,2004年集团通过在A股整体上市再次募集资金25亿元,将内外部资本市场的互动推向了高潮(图5)。
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