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国际石油公司的全面风险治理(1)

2016-02-27 01:01 引 言 　　在过往几年时间内,以石油为代表的全球各种能源价格快速上涨,进进了一个历史性的高价位、高波动的阶段。从2004年起，由于全球石油需求的快速增长、地缘政治的持续不稳定、天气影响（如飓风）以及对冲基金等金融机构的炒作等原因，石油价格攀升至每桶50至近80美元的水平，而且短期波动剧烈（见图1），未来油价的走向也不甚明朗。世界能源的生产者、消费者都面临前所未有的风险和挑战。　　另外，从上世纪90年代开始，能源金融衍生产品（例如石油期货、期权等）开始被广泛应用，尽管其引进的目的是主要用于治理、控制风险，然而金融衍生产品本身也带来了很大的潜伏风险，假如运用不当或被用于过分投机，会带来惨重的负面效果。表1列举了过往十几年中金融衍生产品运用不当而导致的公司巨额亏损乃至倒闭的实例。尤其值得留意的是近二三年涉及中国的两个实例，即2004年中航油（新加坡）石油期权投机交易的5.5亿美元巨额亏损，以及2005年中国国家储备局在伦敦金属交易所大量铜期货空头持仓带来的超过1.5亿美元的巨额亏损。这些实例都暴露了在当今世界商品市场上进行商品实货和纸货贸易存在的潜伏风险。如何有效地治理和控制各种风险成为世界各国能源（石油）公司以及涉足能源商品贸易的投资银行、对冲和投资基金确当务之急。　　一、能源（石油）业务中的主要风险种别　　在不同的行业或不同的背景下，“风险”的定义可能会有所不同。在本文中，我们将风险定义为“损失发生的不确定性”，其两个基本要素是“损失”和“不确定性” 。　　大家都知道，在整个石油产业链中隐含着各种各样的的风险，包括石油勘探、开发的风险，以及石油的运输损失、滞期、价格变化、裂解价差、油品价差、质量不符等等风险因素。整个石油价值链的周期较长（见图2）。除往勘探、开发周期，单是原油从产地到炼厂、经过炼制成油品再卖给终极用户，就要历时2.5～4个月，其间经过储运、炼制、销售等多道程序，涉及很多买卖方，隐含的各种运作及财务风险都很高。表2列举了石油供给及贸易过程中涉及的主要风险种别。　　从一个能源(石油)公司的角度来看，企业所面临的各种风险可以概括为一个“风险金字塔”（见图3）。在风险金字塔最顶真个是整个市场的宏观经济风险。石油是全球性的商品，世界石油的价格受全球石油供给和需求的控制，而全球石油供给和需求又受整个世界经济发展制约。这个层面的风险往往很难被一个企业所完全规避，甚至很难猜测。在金字塔的中间层面是一个公司面临的其业务所在国的法律、法规和政策的风险，这些风险可以通过知法和严格守规、遵法进行有效规避。在中间层面还有企业所面临的行业竞争风险、公司在市场上的声誉风险等。针对这些风险，企业可以通过制定和实施有效的公司战略来降低战略风险。在金字塔最底层的是公司日常业务运营中面临的各种风险，包括市场、信用、财务活动性、技术、员工、操纵以及健康、安全和环境风险等。这些风险是企业进行全面风险治理的侧重点，长期有效地管控这些风险是一个企业长足发展、立于不败之地的有效保障。本文稍后描述的风险治理框架会针对如何管控这些风险展开论述。　　二、风险治理的定义和两个基本目标　　既然能源（石油）公司的业务活动中隐含着各种各样的风险，那么，什么是风险治理？在本文中我们将风险治理定义为“识别、丈量和评估、呈报和控制所有可能导致公司蒙受损失的各种风险的过程。”　　风险治理有两个基本目标：一是有效地治理和进步公司承受风险的能力；二是将公司资源或资本按风险－回报率最大化原则分配使用。　　公司承受风险的能力依靠于一个公司的“风险资本”的充足程度。图4示意了所谓的“风险资本”概念。公司面临的各种风险可以量化成潜伏的经济损失，综合起来可以计算出在一定时间内、在一定概率或置信度水平下的整体潜伏损失。公司同期的预计收益会面临这些不确定性或风险因素，因而公司需要有充足的“风险资本”来应对这些潜伏风险或不确定性。这就是用所谓的“风险资本”方法来治理和进步公司承受风险的能力。　　关于风险治理的第二个目标，即将资源或资本按风险－回报率最大化原则分配使用，我们先看一下图5所示的两个投资，此投资可以是股票、债券、商品或贸易投资项目。投资A或B需要相当的资源或资本，有相同的收益回报期待值，但是有不同的回报概率分布。哪个投资风险较大？或者说假如只选择一个投资，应选择哪一个？　　答案是：一个理性的投资者应该选择A,由于A的风险相对较小。有的读者可能会说，B看起来更有吸引力，由于B有更大的潜伏盈利空间。但从风险角度看，B也有很大的潜伏亏损空间。综合风险和回报，即从风险－回报率角度看，A有较高的风险－回报率，因而是二者之间较好的选择。　　从投资组合角度来看，我们也应按风险－回报率最大化原则选择投资组合，使其成为最有效的投资组合。即按照Markowitz投资组合优化理论，根据Markowitz线性优化模型计算出风险－回报率最优化前沿（或称均方差有效前沿）（见图6）。