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企业价值评估中的自由现金流量计算

2016-11-12 01:06 2006年底，我国股权分置改革已基本完成，这标志着我国上市公司股票全流通时代的开始。上市公司股票全流通为并购上市公司创造了更多的机会，但由于我国资本市场目前还处于弱式有效状态，上市公司股票价格还不能完全反映其价值，并购方要降低并购风险，必须对目标公司价值进行评估，以确定公道的并购价格。
一、企业价值评估模型的确定
选择合适的价值评估模型，正确评估目标企业价值，是企业并购成功的第一步。
（一）企业价值评估模型的选择。企业价值形式一般有会计价值（或账面价值）、公允市场价值、现时市场价值三种。会计价值计量主要以财务信息的客观性和可靠性为出发点，应用历史本钱原则对企业的资产、负债和所有者权益进行反映。因此，企业的会计价值往往滞后于企业的市场价值，不适用于评估企业价值。公允市场价值是指在不存在信息不对称的情况下，双方自愿交易时实现的资产价值。在公平交易中，双方对所交易资产的价值估计都是基于资产未来的经济利益流进（本质上是现金的流进）和货币的时间价值，因此，资产公允市场价值应是未来现金流进的现值，能够用来评估企业价值。现时市场价值是按照现行市场价格计量的资产价值，但由于所交易的资产缺乏一个有效的市场、交易双方存在信息不对称、资产交易市场不是强式有效市场等，该价值可能是公平的，也可能是不公平的。因此，公允市场价值是企业价值的最佳表现形式，现金流量折现模型是最合适的企业价值评估模型，企业价值应即是企业未来现金流进的现值。事实上，现金流量折现模型是理论上最健全，企业价值评估中运用最广泛的模型，具体可表示为：

（二）自由现金流量的界定。企业价值评估的重点在于对目标公司未来自由现金流量的理解和测算。自由现金流量指企业在经营活动中产生的全部现金流进扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。对自由现金流量的理解，需留意以下几点：（1）自由现金流与企业价值评估相联系，因此，现金流的计算是基于企业未来的现金流进流出，而不是针对已经发生的客观事实，自由现金流的计算结果是估算结果。（2）自由现金流的来源是基于企业的经营活动，而不是企业的融资活动，由于企业价值增长的动力来源于企业的经营活动。（3）自由现金流中的“自由”是一个相对概念，即相对于必须扣除的、受约束的支出（主要指营运资本中的短期投资和对长期资产中的长期投资），企业对剩余的现金具有更大的自由支配权，但不是随意支配。 （科教论文网 lw.NsEac.com编辑整理）
二、从现金流形成角度计算自由现金流量
自由现金流量来源于企业经营活动产生的现金流进，表现为经营现金流量；自由现金流量的必要支出为对营运资本的短期投资和对长期资产的长期投资，分别表现为营运资本增加和资本支出。因此，从现金流形成角度建立的自由现金流量计算公式为：
自由现金流量＝经营现金流量－营运资本增加－资本支出
（一）经营现金流量的计算。经营现金流量是企业经营活动产生的现金流量，相关计算数据来源于企业的利润表。自由现金流量计算的基本出发点是将股东和债权人看作一个整体，因此，企业向债权人支付利息的行为实际上是资金在企业内部的活动。但企业所得税是支付给第三方（即政府）的，应作为企业的现金流出，所以，经营现金流量的计算应以息前税后利润作的调整为基础。即：
经营现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销
息前税后利润＝息前税前利润（EBIT）－息税前利润所得税
＝（净利润＋利息用度＋所得税）
－（所得税＋利息用度×T）
＝净利润＋利息用度－利息用度×T
＝净利润＋利息用度（1－T） （1）
（二）营运资本增加的界定。营运资本是指企业活动资产占用的资本，其计算公式为：
营运资本＝活动资产－无息活动负债
其中，无息活动负债指供给商提供的短期贸易信用。