资本预算决策方法比较分析(2)
2017-08-09 02:19
导读：贴现法在不确定性较强的资本预算决策中有很大的局限性，其一，以固定贴现率对不确定性较强的资本预算项目进行决策分析是不公道的；其二，对于不确
贴现法在不确定性较强的资本预算决策中有很大的局限性，其一，以固定贴现率对不确定性较强的资本预算项目进行决策分析是不公道的；其二，对于不确定性强的投资项目，往往很难正确估计其自由现金流量。另外，贴现法隐含着两个重要假定：一是投资是可逆的；二是投资是不可延迟的。而在现实中，由于资产的专有性，投资项目往往具有不可逆性；投资决策者可以根据实际情况提前或延迟投资。为解决贴现法在资
本预算决策中存在的题目，人们开始寻找其他方法。
（一）实物期权法 1977年，Mayer提出实物期权（real option）的思想，将金融期权理论扩展到实物资产领域。将金融市场规则引进企业资本预算决策，是一种思维方式创新。投资项目的价值不仅来源于项目本身所带来的现金流量，而且还来源于未来的成长机会可能带来的价值。期权是指持有者拥有的在到期日或到期日之前根据具体情况作出选择的权力。向不成熟产业投资所面临的不确定性一般较大，所投资项目类似于期权，其价值应由项目的确定性价值和期权价值（Value of Option）共同构成，即：
项目价值＝确定性价值的现值＋期权价值
在资本预算过程中，可运用的期权有五种：（1）投资延迟期权。当投资环境不佳时，可持观看态度，推迟投资时间。（2）投资缩减期权。当项目运营出现题目时，可调整投资计划，减少投资。（3）投资撤消期权。假如项目经营状况极差，可退出投资。（4）投资转换期权。假如出现风险更小、投资回报率更高的项目，可转换投资方向。（5）投资扩展期权。当项目经营状况良好，市场远景乐观时，可以扩大投资。
实物期权价值通常采用布莱克－舒克尔斯（Black－Scholes）模型和二叉树模型进行计算。布莱克－舒克尔斯模型为：
（科教论文网 lw.nSeAc.com编辑发布） 资产现值与实施价格比率的自然对数， 是基础资产现值的标准差。
二叉树模型是在每一期将出现的两种可能性假设条件下，构筑资产的预期现金流量或某种价格波动模型。二叉树模型与布莱克－舒克尔斯模型一样，对资产的潜伏价值不做猜测，但假设资产的潜伏价值分布服从二元路径分布。二叉树类模型的优点在于它能直观地表示标的资产的价格运动过程，灵活地用于延迟期权、增长期权、收缩期权、美式期权、奇异期权以及复合期权评价。二叉树期权定价模型用离散时间近似描述资产变动的连续随机过程，能够近似描述比几何布朗运动（GSM）更复杂的连续随机过程。其局限性在于，随着节点的增多，需要计算的节点呈几何级数增加，运算量很大，实际应用比较困难。为简化运算，应用二叉树期权定价模型时，只能同时考虑一到两种不确定因素。
Black－Scholes模型是期权定价的方法之一，主要用于欧式期权定价。实物期权很难形成完善的交易市场，这种非交易性决定了实物期权的不可观测性。由于实物期权的这种内在属性，使用Black－Scholes模型时必须按照公道的逻辑步骤确定模型的输进变量，简单套用Black－Scholes模型进行资本预算决策会导致巨大的评估误差，成为项目决策失误的重要影响因素。若实物期权作为企业资本预算决策的子项目，各项实物期权之间可能存在相互影响，从已有的研究成果来看，还无法明确这种相互影响的关系。因此，Black－Scholes模型也很难在实际中应用。
（二）层次分析法 层次分析法（Analytic Hierarchy Process， AHP）是20世纪70年代由美国学者T. L. Saaty 提出的一种多目标评价决策方法。其基本原理是，将复杂的题目分解为若干要素，根据各要素的关联度和隶属关系构建一个多层次分析模型，并对各要素进行计算、比较、分析和判定，以确定各要素的权重，为方案决策提供依据。层次分析法本质上是一种思维方式，较之于其他方法，其上风在于将定性与定量的分析方法相结合分析项目影响因素，不需要太多定量资料，具有系统、灵活、简捷的上风。但是，层次分析法也有其局限性，一是该方法要求
