并购新趋势下的企业风险治理关键点研究(3)
2017-08-16 01:34
导读：（三）并购交易中支付方式的确定。并购融资可采用现金支付和股票置换两种方式。选择交易方式时应考虑如下因素：（1）对信息的获取程度。不对称信
（三）并购交易中支付方式的确定。并购融资可采用现金支付和股票置换两种方式。选择交易方式时应考虑如下因素：（1）对信息的获取程度。不对称信息理论导致经理层并购支付方式的偏好不同。并购方的经理人往往把握不为外部人所了解的有关并购方远景的信息。假如并购方经理们比较乐观，就会强烈地倾向于进行现金收购；股票融资更是悲观的经理人所喜好的方式，由于其觉得公司股票已经被高估了价值。（2）拟向市场传递的信号。支付方式的选择揭示了未来的投资机会或现金流量情况。对于收购者来说,用现金收购表明其现有资产可以产生较大的现金流量。假如在进行投资时内部融资比外部融资更为有利，进而还可以推导出另一种结论：收购者有能力充分利用目标企业所拥有的、或由吞并所形成的投资机会。现金收购还可能反映了收购者对收购的赢利性拥有秘密的信息。使用股票收购则会产生相反的效果，由于股票收购是对收购者远景的不良信号,意味着企业预期未来现金流量会有不利变化。同时,它还可能表明吞并后的企业利用内部资金捉住投资机会的能力较弱。因此,利用股票来进行收购的收购者将承受负的超常收益。目标企业仍然会有所收益,但将小于其在现金收购中的收益,并且从收购中获得的收益还得由收购者和目标企业分享。（3）自身融资能力。股票置换可解决现金收购所造成的产业并购因资金瓶颈而受到的约束的题目，其有利于突破并购活动中的支付瓶颈，减少交易本钱，还有助于并购企业资产的保值增值。（4）税务因素。主要考虑的税务因素有纳税延迟以及资产增加。以股票换购作为支付方式使得目标企业股东可以避免在收购发生时纳税，在这种情况下纳税被延迟。但当目标公司股东收到交换其股票的现金时,马上就具有了缴纳资本收益税的义务。当使用现金收购时,目标企业的股东必须立即支付资本利得税，这将降低目标企业股东的税后收益。因此,有人以为,现金收购的溢价及超常收益必须相对较大,以弥补这一纳税上的不利。（5）并购收益。以现金交割并购的本钱与并购收益无关。假如采用现金购买方式，并购方股东将获得金额固定不变的补偿。即使并购活动极其成功，他们也不可能获得任何额外利益；假如并购失败，他们也无需分担损失。但若以股票做交换，本钱将依靠于并购收益，由于这将反映在并购后的股价之中。股票融资能减少对任何一家公司价值高估或低估的影响。如假设由于并购方忽视了被收购方的某个隐性负债，导致其高估了被收购方作为独立实体的价值，这时，股票融资的风险要小于现金支付，由于假如用股票收购，固然有关被收购方的不利因素仍然存在，但目标公司股东也要部分地承担后果。
（科教论文网 lw.nseaC.Com编辑发布） 交易方式与财务风险之间有着密切关系：（1）现金支付与财务风险的关系。现金支付是最简单、最明了的支付方式,有利于规避合并后企业发展的不确定性。然而,现金支付所面临的财务风险也是不容忽视的。第一，并购的规模和并购成功与否受并购方现金流量和融资能力的约束。企业都希看通过并购实现价值增值,并购方必然要为收购目标企业付出高昂的代价。假如并购方现金流量不佳或融资能力有限则会影响并购的规模,甚至可能使并购计划搁浅。第二，当并购与国际资本市场相联系时,现金支付必然使并购方面临汇率风险。第三，目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利,也不能享受延迟纳税的优惠。目标企业在收到并购方的现金支付后,不仅丧失对公司的一切权益,而且由于收到现金实现的收益还要纳税,这样会增加目标公司股东的税收负担。若目标企业对并购方怀有抵触情绪,则可能采取如分拆业务、“毒药丸子”、“金降落伞”等恶劣手段,增加并购方的财务风险。（2）股票置换与财务风险的关系。股票置换是目前并购中较受欢迎的方式，其可在一定程度上摆脱并购中资金规模的限制，避免短期大量现金流出的压力，降低企业的日常运营和偿债的资金压力，从而降低企业的并购风险，也为并购后的经营创造了宽松的环境。股票置换适用于各种规模的并购，特别常被用于善意收购。但股票置换也有其自身的缺陷：股价的不确定性加大了目标公司的风险，同时会造成并购方原有股东股权稀释。随着我国并购法规和并购的程序的进一步规范和完善,今后在发展股票置换方式时，我国企业应立足于长远目标,结合自身的财务状况,在支付方式上应注重发展以股票为切进点，以现金、股票、可转换债券和认股权证等多种形式进行的综合证券并购，用混合支付手段作为企业并购交易方式中不同风险的抵消器。
