对我国公司并购估价中运用现金流量法的思考
2017-08-17 01:06
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并购是指在现代企业制度下，一家企业通过取得其他企业的部分或全部产权，从而实现对该企业的控制的一种投资行为。并购活动始于19世纪末，进进20世纪90年代，西方国家兴起了新一轮的并购浪潮，跨国并购的均匀增长速度（30.2％）超过了国际直接投资的增长速度（15.1％），在全球范围内，跨国直接投资当中有80％以上是通过并购这种方式进行的。从市场经济发展来讲，企业越来越重视利用并购这一手段来拓展经营，实现生产和资本的集中，为达到企业外部增长的目的，很多跨国公司的并购触角也逐渐伸向发展中国家。随着我国市场经济体制的建立和完善，特别是加进世贸组织以后，开放程度越来越大，外资进进中国市场的障碍进一步减少，国企改革也进进了一个关键时期，这些都为并购活动在我国市场的开展创造了良好的外部环境。
并购活动中碰到的一个突出困难就是如何评估目标企业的价值。当前，关于企业价值评估的方法中比较常用的有三种：（1）本钱法。本钱法是评估企业的各种有形资产和无形资产的净值，以此作为评估企业价值的基础。（2）市场法。市场法也称市场比较法，是根据资本市场真实反映企业价值的程度来确定企业价值的方法。对上市公司而言股价的高低反映了投资人对企业未来的收益与风险的预期，反映了资本和获利之间的关系。因此企业股票的市值就代表了其价值，市场比较法依据目标企业的股价（上市公司）和目前资本市场上同类企业的股价作比价标准，确立目标企业的价值。在实际操纵中，除非目标企业本身是上市公司，否则很难找到经营业务、财务绩效和规模等完全相似的上市公司股价作比照。（3）贴现现金流量法（或收益现值法）。着重于企业未来的现金流量，通过估算企业未来的现金流量并以适当的折现率折算成现值，借以确定企业价值的方法。该方法以企业过往的历史经营情况为基础，考虑到企业所在的行业远景，未来的投进和产出，各类风险和货币的时间价值等因素进行猜测。对我国并购活动中的非上市公司估价上，贴现现金流量法无疑成为一种必然选择。
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一、贴现现金流量法模型及应用
用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法，是由美国
西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被称作拉巴波特模型（Rappaport
