我国上市公司股权融资本钱分析(1)(2)
2014-03-08 01:35
导读：数据来源：《深圳证券交易所市场统计年鉴（2004年）》 从表2中可以看出，由于证监会对现金分红做了有关规定（《上市公司新股发行治理办法》，证监会
数据来源：《深圳证券交易所市场统计年鉴（2004年）》
从表2中可以看出，由于证监会对现金分红做了有关规定（《上市公司新股发行治理办法》，证监会，2001年3月28日），从2001年起，股利报酬率呈上涨趋势，2004年的股利报酬率最高为3.45％。
⒉ 股利融资交易用度 F0
从申请上市到公然发行股票的过程中有很多工作，如策划、改制、评估、审计、公证、预备上市文件和股票承销等都是交由中介机构代理的。中国证监会规定的发行用度在1.5－3％之间。从目前上市公司招股
说明书表露情况看，上市公司的股权融资发行交易用度大约在4％左右。
⒊ 股利增长率 G
我国上市公司大多是由原国有企业改造上市的，但公司上市之后没有转换经营机制，造成上市公司经营业绩大多不理想，普遍存在“一年优，二年平，三年亏”的现象，上市公司成长性差，因此股利支付增长率不高[2]。据统计，上市公司的经营业绩往往随着上市时间的推移而逐步恶化,1997－2001年深沪两市A股股利均匀增长率是-1.45%和-13.26%，可以看出整体股利出现负增长。证监会对股利发放的要求出台后，发放的公司家数有所增长，但数目没有改观，基本保持不变。将当前值带进 KS = t*D/P(1-F0) G
则股权融资显性本钱 KS ＝ 3.45% /(1-4%) 0% = 3.59%
㈡ 隐性本钱
在我国，由于市场经济体制的渐进性和计划经济体制的稳固性相互交融，使上市公司股权融资存在相当高的隐性本钱,隐性本钱掩盖了上市公司进行股权融资所付出的真实代价 。
⒈ 制度性寻租本钱
由于政府主导型外在制度安排与市场发展内生规律之间较大的矛盾与摩擦，形成了相对较高的制度性寻租本钱，损耗了股权融资的效率。占有关业内人士估计，每个企业发行的公关用度大约在50－300万之间，按此标准估算，每发行100元股票，大约花往公关用度约0.34-0.98元，占0.34%-0.98%[3],近几年一直保持在这个水平,本文取中间数0.66％。
（科教范文网http://fw.NSEAC.com编辑发布） ⒉ 代理本钱
一方面，所有者与经营者之间是一种委托代理关系，双方作为理性的经济人具有不同的效用目标，经营者自身效用的最大化凌驾于股东财富最大化之上，损害了股东的利益；另一方面，我国上市公司特殊的代理本钱——公有股（国有股、法人股）处于控股地位，但不公然流通，使公司治理结构表现出行政强控制和产权弱控制特点，并导致事实上的内部人控制，对治理者的激励约束机制难以奏效，增加了融资本钱。
⒊ 非有效市场下信息不对称本钱
我国上市公司的信息表露不规范，同时，投资公众缺乏正确的投资理念，投机性强，迎合了上市公司股权融资偏好，这样股权融资在我国不仅不是坏消息，反而成为炒作的机会。此时，上市公司将信息不对称本钱转嫁给了投资者。
⒋ 机会本钱
上市公司由于采取股权融资而放弃其他融资方式筹集资金所带来的好处，即为股权融资的机会本钱。如近几年来我国银行利率连续七次下调，而且人民银行为刺激经济增长放宽了很多贷款条件，存贷款利率大幅度降低。由于债权融资具有税盾作用，采取股权融资就丧失了这种税盾带来的好处，并且债权融资的财务杠杆效应会对经理职员产生破产压力，促使代理本钱降低，这些都是上市公司股权融资的机会本钱。
三．我国上市公司股权融资本钱分析
我国上市公司外源融资之所以出现股权融资热，很大程度上就是由于其本钱低。在2000年前后，我国上市公司新股发行的市盈率一般在30－50倍之间，最高的达到80多倍，而以二级市场价格为准计算的市盈率则更高。以当时证券市场的均匀市盈率56.04倍计算（见表2），股利报酬率最大值为1.52％，发行用度率按3.2％计算，资本本钱为1.57％，加上制度性寻租本钱0.66％，可量化的融资本钱不过2.23％（其它几种隐性本钱不易量化，而且当时尚未表现出消极影响，故没有计算在内），而当时的贷款利息率是5.94－6.21％，股权融资本钱远远低于债权融资本钱。
