上市公司召募资金的资金本钱研究(1)(2)
2016-03-02 01:00
导读：发行优先股筹资的资金本钱高于发行企业债券或取得银行借款的资金本钱是由于：一是发行优先股筹资用度较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资用度
发行优先股筹资的资金本钱高于发行企业债券或取得银行借款的资金本钱是由于：一是发行优先股筹资用度较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资用度要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在所得税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在所得税前利润中支付的。这是发行股票筹资相对于债务筹资方式最不利的地方；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。
2.2 债务筹资
2.2.1 企业债券筹资资金本钱分析
企业债券资金本钱率＝债券年利息×（１－所得税率）/（债券面值－发行费）×100%
发行企业债券的筹资本钱较低。主要有三个原因：一是企业债券利息在所得税前利润中开支的，属于免税用度，这样可使发行债券筹资的实际本钱降低，而发行股票筹资向股东支付的利息，属于利润分配的内容，是在所得税后的利润中支付的，属于非免税用度。存在公司法人和股份持有者的双重课税的题目。故发行企业债券筹集的资金本钱较主权资本筹集方式的资金本钱低；二是发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，当公司赢利时，可以增加每股税后赢余。这点与发行优先股筹资和借款筹资是一致的；三是债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，召募资金的资金本钱较低。
2.2.2 借款筹资资金本钱分析
借款资金本钱率＝利息×（１－所得税率）/（筹资总额－筹资费）×100%
借款筹资资金本钱也较低。原因有：借款属于直接筹资，筹资用度较少；借款利息在税前开支，属于免税支出；借款筹资可使股东获得财务杠杆收益；债权人风险较小，使筹资者的资金本钱较低。
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2.2.3 融资租赁资金本钱分析
融资租赁资金本钱无特定计算公式，因具体情况而具体分析，总的来说，采用融资租赁方式筹资，其资金本钱较高。出租人是通过租金获取报酬的。因此，租金总额比租赁物价值要高，而且一般来说，融资租赁的利率较债券或借款的利率都要高很多。所以，融资租赁筹资的资金本钱较高。但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。根据我国现行财务制度和会计制度的规定，融资租进的固定资产可以视同自有固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在本钱中列支的，故而可以省税。但总的来说，融资租赁本钱较债券或借款的利率都要高很多。因此，在下文讨论何种债务筹资方式资金本钱较低时不再讨论融资租赁方式筹资的筹资本钱。2.3 小结
假如一家上市公司有着较大的规模，恰当的资产负债率，信用状况良好，具备债务筹资和股权筹资的相应条件。同时，公司处于赢利状态，可以发挥财务杠杆的作用增加每股税后赢余。当然，上市公司筹资方式的选择要考虑其他诸多因素，诸如筹资风险、借款限制性条款和股东控制权的因素。但企业作为“理性人”，其筹资方式的选择最根本的依据是筹资本钱的比较。故从召募资金的资金本钱出发，上市公司更适适用债务筹资方式召募资金。
3 债务筹资方式选择
3.1 企业债务筹资的资金本钱
企业债务筹资的资金本钱是企业采取债务筹资方式发生的利息本钱和发行用度。企业债券筹资本钱主要包括支付给投资者的利息以及相关用度，主要有承销费、公告费、印刷费、评审费、法律咨询费、资产评估费、债券托管费等相关用度。在不考虑债券折价和溢价发行，利息偿还方式的情况下，企业债券筹资本钱率为（用ｋｂ表示）：
ｋｂ＝（ｉ×R）（1－T）/（R－Ｂ）
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其中，ｉ为债券票面利率，R为债券发行额，B为债券发行用度，T为所得税率。
银行借款的筹资本钱比较简单，主要是支付给银行的利息和借款的手续费。同样在不考虑银行借款利息偿还方式，回存条款的情况下，银行借款的筹资本钱率为（用ｋｃ表示）：
