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上市公司召募资金的资金本钱研究(1)

2016-03-02 01:00 摘 要 从上市公司召募资金的资金本钱角度探讨上市公司选择何种筹资方式更为合适，即筹资的资金本钱相对较低。比较了股权筹资和债务筹资的筹资本钱，通过计算比较债务筹资的两种筹资方式——银行贷款和发行企业债券各自的筹资本钱，得出上市公司利用企业债券筹资方式召募资金的资金本钱最低。
　　关键词 资金本钱 股权筹资 债务筹资 企业债券筹资
　　
采用股权筹资方式究竟是否公道，其资金本钱如何，是否有利于企业长远发展和宏观经济状况，都是值得探讨的题目。针对这一题目，我国尽大多数学者以为，在当前我国证券市场尚不发达，市场监管不够完善的情况下，上市公司过分倚重股权筹资并非好事，股权筹资在完善企业内部治理，健全上市公司治理结构，进步其经营效率和确保其持续发展等方面存在一系列不利影响，最突出的现象是，在我国上市公司筹资资金的配置效率方面，股权筹资资金利用效率低下。一些上市公司将股权筹资召募的资金用于无效率的企业规模扩张，偿还债务，存放在金融机构以获取利息收进，甚至将资金用于盲目投资。这些现象在我国上市公司的股权筹资资金的运用方面尤为明显，在配股后几个月内更改配股资金用途的企业也不在少数。
针对上市公司股权融资偏好，本文将从召募资金的资金本钱角度出发，探讨上市公司采用何种筹资方式最为恰当。本文探讨的上市公司满足下列条件：其规模一般较大、信用状况良好，具备使用股权筹资和债务筹资的相应条件，同时假设该公司处于盈利状态，可以发挥财务杠杆的正面作用。
1 资金本钱的重要性
所谓资金本钱就是企业筹集和使用资金所付出的本钱。每一个资本都有其特定的资金本钱。例如，利用债券筹资必须支付相应的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是变动利率的。股票筹资必须支付相关股利，且大多数情况下，投资者的资本收益预期会随着股票的市场价值的变化而变化。
资金本钱在现代企业中是关系到企业筹资决策和投资决策的重要题目。资金本钱在企业筹资决策中的作用表现为：资金本钱是影响企业筹资总额的重要因素；资金本钱是企业选择资金来源的主要依据；资金本钱是企业选择筹资方式的参考标准；资金本钱是确定最优资金结构的主要参考。
资金本钱在企业投资决策中的作用表现为：资金本钱可作为项目投资的折现率；资金本钱是投资项目的基准收益率。与此同时，资金本钱是评定企业经营成果的依据，凡是企业的实际投资收益率低于这个水平的，则应以为是经营不利，这也是向企业经营者发出了信号，企业必须改善经营治理，进步经济效益。
2 股权筹资和债务筹资的资金本钱比较
2.1 股权筹资
2.1.1 普通股资金本钱分析
普通股资金本钱率＝预计下一年股利／（股票发行总额－发行费） 预计股利的年增长率
　　从资金本钱角度考虑，发行普通股的资金本钱较高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，即股利。由于投资者要求较高的投资报酬，即预计下一年股利较高，导致普通股资金本钱上升；二是普通股发行本钱较高。观察普通股资金本钱公式不难发现发行费较高，导致分母较小，从而使整个分式比值较大，即普通股资金本钱率较高。
2.1.2 优先股筹资资金本钱分析
优先股资金本钱率＝优先股票面总额×年利息率/（优先股票面总额－发行费）×100%
从资金本钱角度考虑，发行优先股筹资的资金本钱较高。发行优先股筹资的资金本钱一般虽低于发行普通股股票筹资的资金本钱，但高于发行企业债券或取得银行借款的资金本钱。低于普通股的筹资本钱有两个原因：一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普通股股东小，所以其投资报酬也较普通股低，使得优先股的筹资本钱低于发行普通股筹资本钱；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以进步普通股股本收益率，普通股股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。