人力资本财务激励与约束创新研究(3)
2017-02-19 01:01
导读：但与其他融资工具不同的是，由于可转换优先股具有向普通股转换的可能，因而有利于对风险企业家实施控制权激励。当风险企业家把企业经营成功并公开
但与其他融资工具不同的是，由于可转换优先股具有向普通股转换的可能，因而有利于对风险企业家实施控制权激励。当风险企业家把企业经营成功并公开发行股票时，由于风险资本家出售一部分股份，加上新股发行的稀释作用，风险资本家在企业的控制权受到削弱。更为重要的是，显性合同一般规定在企业股票公开发行时，风险资本家的优先股会自动转换为普通股，这样风险资本家也就失去了与优先股合同相联系的一些权利。优先股合同的上述特点实质上是对风险企业家一种控制权激励：当风险企业经营成功并公开发行股票时，风险企业家能够重新收回企业的控制权。上述控制权激励效应会激发风险企业家将企业家人力资本最大限度地投入到风险企业中去，以努力把企业经营成功，进而促进风险资本家货币收益的最大化和风险企业家包括控制权收益在内的个人效用最大化。
2．分阶段投资并保留中止投资的权利。风险企业家的人力资本是高科技风险企业发生、存在和发展的基础。风险企业家的人力资本内容主要涉及三类要素：发现某种潜在的市场获利机会、拥有某种核心技术及整合资源的能力。与物质资本相比，风险企业家人力资本具有价值识别的困难性、不可让渡性及非从属性。此外，与风险资本家的效用函数不同，风险企业家除了追求货币收益以外，还追求在职消费、职业声望和其他非货币收益，企业家的非货币收益与企业规模密切相关，因此，风险资本家出于个人效用最大化动机的需要，有可能背离企业价值最大化的要求，投资于报酬低于投资者预期甚至净现值为负的项目。分阶段投资赋予风险资本家一个有价期权，即风险资本家通过收集信息、监控企业进程，并保持定期退出低质投资项目的选择权。作为一种有效的激励和约束风险企业家人力资本的机制，一旦风险投资家发现任何有关未来回报的负面信息，该项目自新一轮融资时起就可能被终止。在风险资本家停止对风险企业投资时，风险企业家的人力资本价值也就无法实现，因为在缺乏必要的资金时，无论是风险企业家拥有的某种核心技术创意还是其整合资源的能力都难以付诸实施。此外，在风险资本家投资之后，风险企业家试图对企业剩余索取权进行重新谈判，风险资本面临被套牢的风险，而阶段性投资能减缓上述套牢问题。
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3．以股票为主要形式的激励性报酬计划。Jensen和Meckling(1976)指出，如果经理人不拥有企业所有权，那么经理人与投资者之间的利益冲突就是有可能的。这种冲突在新生的高科技企业中尤为突出。风险投资家为减少与风险企业家的代理冲突，广泛采用以股票赠与和股票期权为主要形式的报酬计划。在风险投资的高科技企业中，风险企业家或企业家团队的报酬是同企业业绩密切联系在一起的，企业家的工资收入通常低于其劳动力市场的价格，大部分收入是以潜在价值大大高于现金工资收入的股票方式支付。通常情况下，风险投资家要求股票或期权持有达到一定年限。这样创业者在短期内离开时，就不会获得股份，进而增大其离职成本。此外，企业家的股票只有在企业业绩达到预定目标才能实现。如果企业未能实现其预定目标，风险资本家可以通过连续的融资来稀释风险企业家的权益。通过上述方式，风险资本家与企业家利益实现了高度趋同，降低了委托代理关系中的道德风险。除了股票期权以外，在风险投资实践中还采用诸如次级普通股、幻觉股票计划、补偿和奖金计划及利润分享计划等报酬激励方式。
4．投资者退出权约束。投资者退出权是指投资者能够及时退出那些有问题的企业的权利。在风险投资活动中，最常见的退出权是赎回权(redemp－tion)，即风险投资家在一定条件下直接从他所投资的企业中抽回投资而退出该企业的权利。风险投资家的赎回权实质上是一种看跌期权。当风险资本投资的企业业绩低于预期目标时，作为投资者的风险资本家为减少投资损失，将其以前时期对企业的投资以某个事先确定的价格回售给被投资企业。因此，风险资本家行使赎回权时，不仅会导致风险企业家实质运作资本数量的减少，还会通过资本市场的信息传递效应影响风险企业家的后续阶段的筹资。
