公司经理资本成本观念形成机理分析(3)
2017-08-11 05:29
导读：在企业融资遵循行业资本结构的情况下，决定企业价值的关键因素就是项目预期创造的收入现金流量。因此，要实现企业价值最大化，就必须要求作为代理
在企业融资遵循行业资本结构的情况下，决定企业价值的关键因素就是项目预期创造的收入现金流量。因此，要实现企业价值最大化，就必须要求作为代理人的公司经理在投资决策中以资本成本即投资者要求的收益率作为决策依据，通过合理估算项目净现值，选择预期收入现金流量最大的投资项目。然而，在信息不对称条件下，公司经理是否以投资者要求的收益率作为依据决策项目投资，投资者是不清楚的。同时，根据委托代理理论，由于信息不对称、契约不完备以及公司经理不完全拥有股权，公司经理有可能从事满足自身效用最大化而损害股东利益的道德风险行为，如经营不努力、追求在职消费、减少股利分配、从事过度投资等，公司经理是否从事道德风险行为以及其所从事的道德风险行为的程度有多大，投资者也是不清楚的。在此情况下，投资者只能根据事后的财务结果来判断，判断标准是在当前的市场价格水平上，公司经理是否为其赚取了按必要收益率计算的投资收益，并据此在行动上做出反映。
通过资本资产定价模型以及β系数，投资者可以估算出给定风险水平下特定期间的收益率，即必要收益率K
E。同时，在任一时点，根据公司最近一次股利支付的数额结合对公司未来股利变动的预期，投资者可以估算出预测期内股票每期的期望收益，将预测期内股票每期的期望收益除以股票当前市场价格，投资者可以估算出期望收益率E(R)，然后将期望收益率E(R)与必要收益率K
E进行比较，以决定股票的买与卖。如果投资者发现期望收益率小于必要收益率，即E(R)＜K
E，说明在当前市场价格水平上，公司经理没有为投资者赚取按其必要收益率计算的投资收益，股票价值被高估，这时，投资者就会出售该股票，从而压低股票的市场价格，期望收益率会提高直至等于必要收益率，即E(R)＝K
E，这时，股票的市场价格在一个较低的水平上处于均衡状态。反之，如果投资者发现期望收益率高于必要收益率，即E(R)＞K
E，说明在当前的市场价格水平上，公司经理为投资者赚取了高于按其必要收益率计算的投资收益，股票价值被低估，这时，投资者就会购买该股票，从而抬高股票的市场价格，期望收益率降低直至等于必要收益率，即E(R)＝K
E，这时，市场价格在一个较高的水平上处于均衡状态。
（科教论文网 lw.nseaC.Com编辑发布）
股票市场价格的变动影响到公司经理的报酬，进而影响到公司经理的行为取向。像美国这样的国家，公司经理的报酬组合通常包括四项基本要素：即基本工资、现金奖励、股票期权和股票奖励。这些要素都是为激励公司经理而设计的，但是每一项要素对公司经理的激励作用却是不同的。股票期权是为了确保公司经理关注企业共同利益，以协调公司经理和股东的利益，激励公司经理关注企业的长期需要。在这样的报酬激励机制下，公司股票市场价格上升一方面会增加公司经理的报酬，另一方面也会稳定公司经理对企业的控制权，获取控制权收益。而公司股票市场价格的下跌则相反，不仅会降低公司经理的报酬，情况严重时，投资者还会通过直接的内部控制或间接的法人控制市场两种途径更换公司经理，动摇公司经理对企业的控制权，剥夺公司经理的控制权收益。就理性的公司经理来说，他清楚股利支付对投资者行为的影响，进而对股票市场价格的影响，以及股票价格变动对自身利益的影响，因此，在决策股利支付时，首先要做到的是以投资者要求的收益率作为股利支付的依据，以稳定股票市场价格，巩固对企业的控制权，在此前提下，尽可能增加股利支付，以提升股票市场价格。
那么，公司经理怎样才能做到按投资者要求的收益率向股东支付股利以稳定股票市场价格，并尽可能增加股利支付以提升股票市场价格呢?这又回到本文前面提到项目投资决策问题，即公司经理要以资本成本即投资者要求的收益率作为贴现率决策项目投资，并在经营过程中努力经营企业。
