关于国债市场化改革中的行政管理辨析(4)
2017-08-24 03:00
导读：竞价拍卖是我国国债发行市场的改革方向。实行国债拍卖方式进一步引入了市场竞争机制，拍卖机制充当一个黑箱，即是把减价作为投入、产出获胜的竞买
竞价拍卖是我国国债发行市场的改革方向。实行国债拍卖方式进一步引入了市场竞争机制，拍卖机制充当一个黑箱，即是把减价作为投入、产出获胜的竞买和他需要支付的价格的过程。其优点有3点:一是在市场不存在的领域有利于发现价格。国债的收益率随国债市场行情而波动，但财政无需推测市场的波动情况，用竞价拍卖的方式就能保证及时足额地筹措到财政所需资金。二是对拍卖项目进行有效分配。财政无需为竞买人之间认购过多或不足而大伤脑筋，只需按竞价的高低及其购买的金额依序排列即可，三是有助于经济代理人适应市场决定和调节格的环境中经常经营操作。财政只需在每次拍卖之前公布国债发行额度，其余事项由证券经纪人根据市场行情自主决定。目前，竞价拍卖是世界各国政府有价证券发行最流行的方式，也为实践证明，是最有效的方式。在选择拍卖类型时，又因各国的具体国情及传统习惯略有差异。法国、德国、日本和英国是以多种价格进行拍卖，而其他国家如丹麦和瑞典按单一的市场价格结算。美国财政部的政府有价证券通常采用统一价格拍卖与差利待遇拍卖同时并用的方法进行拍卖。
通过对我国国债发行方式的历史追溯说明，我国国债发行市场的历史就是一部市场力量不断渗透和增强作用范围和作用力度的历史，一部计划机制不断消退和消弱其作用范围和作用力度的历史.随着国债市场化改革的深入，以行政摊派为主的发行方式终将退出厉史舞台，让位于以承购包销和竞价拍卖为主的国债发行方式。国债市场中需要废除的行政管理手段，除行政摊派外，最引人注目的可算单位持有国债既不准上市转让，又不能到期兑付。致使单位的流动资金长期被国债占用，严重影响了国债的信誉和流动性。
（转载自中国科教评价网http://www.nseac.com）
国债流通市场的功能之一是为企业和银行提供现金管理的便利。单位从总体上讲是赤字单位，作为资金需求者，其所需购买金融资产，目的主要不是而且不应是投资牟利，因此，企业需要的金融资产主要是作为二级准备的短期国债.一旦企业有临时现金结余在确定其预期现金流量后投资于短期证券获取收益。同时，也满足其他实体的临时现金需要。企业在发生季节性、流动性，有时甚至是难以预计的短期现金需要时，有国债流通市场调节，这就减少了资金临时周转不灵的风险，并使银行和企业能用自有资金作较长的安排。这样一来，国债流通市场就对投资的整个经济的稳定起了促进作用。但是，限制国债转让就会消弱国债流通市场的功能，从而减少对国债持有者的吸引力，加大了国债投资者的风险。如果国债到期又不能兑付，那么企业投资国债的资金就如同不能增值的“死线”致使企业的短期资金被国债长期占用，企业的赤字缺口在原有基础上进一步持续扩大，企业为维持一定速度的经济增长，为填补国债占压的资金，企业要么依靠银行贷款的增加，要么要求国家放松对企业直接融资的限制。如中央银行不能顶住企业和专业银行的压力，其结果，很可能是社会货币的超量供给，引发通货膨胀和总需求的过渡扩张。
因此，我们认为对单位持有的国债既不兑付又不允许上市转让的现状持谨慎态度。鉴于目前利率水平不断持续攀升以及单位持有国债中相当一部分的发行利率比个人购买的国债低40%~50写的事实，短期内上市文易确有困难。可考虑暂行推迟单位持有国债的兑付，等市场利率平稳或呈下降趋势时，允许其上市交易，流通性和安全性及税收待遇均居上乘的国债，收益率低一些，也仍有吸引力。也可考虑在利率较低时，财政采取以新换旧的方法把这部分债券的本息折算成低水平利率的新债券，并继续单位持有，但允许其上市转让。这样，单位持有国债的兑付既不会产生挤兑，增加财政负担，又解决的一部分国债不能上市交易影响国债债信和流通的问题，扩大了流通市场的交易规模。上述分析表明，尽管国债市场化要求在国债运行机制中引人市场机制和市场力量。但是在一个长期处于计划、行政手段管理经济的中央集权国家内，较短时间要实现由计划机制到市场机制“质”的飞跃是不可能的，完全由市场的功能实现资金要紊和合理配置也不太现实，这就决定了中国国债市场的深化过程会出现一些非中央计划经济国家在市场形成的不同特点，正是这些特点，决定了中国国债市场运行机制的特征一在应用市场力量引导国债发行市场和流通市场的运行机制建立和成熟过程中，应辅之以必要的行政干预措施，弥补现有体制的缺陷克服银行体制和企业自我约束机制改革滞后产生的制约因素。由此看来，行政管理不但没有阻碍国债市场的深化和运行机制的建立，相反，它是市场经济中一个不可或缺的重要的内在组成部分，它是国债市场化改革的催化剂和稳定器。
