基于信息不对称的羊群行为形成机理研究(1)

　摘要：现实的证券市场上，存在着各种不确定因素，而不确定性的主要原因来自信息不对称。文章首先解释羊群行为的概念；接着根据羊群行为的形成原因对其进行分类；然后研究信息不对称下价格对信息的传递；最后分析信息不对称条件下羊群行为的形成机理。

　　关键词：信息；羊群行为；证券市场
　　
　　一、 羊群行为的概念
　　
　　羊群行为（Herd Behavior）通常指在不完全信息环境下，行为主体因受其他人行动的影响，进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为。羊群行为的概念最早出现在下面三篇论文中：Abhijit V·Banerjee（1992）的《一个简单的羊群行为模型》，Sushil Bikhchandani，David Hirshleifer，Ivo Welch（1992）的《关于时尚、习俗和文化变革的羊群行为理论》，Ivo Welch（1992）的《序列销售，学习和信息串联》。根据这些学者的研究，羊群行为可以定义为：在后继行动者能够观察到前面的行动者的条件下，他们将做出独立于他们个人信息的决策（A Situation In Which Every Subsequent Actor，Based On The Observations Of Others，makes The Same Choice Independent Of His/her Private Signal）。而根据Bikhchandani And Sharma（2001），也存在着“虚假的羊群行为”（Spurious Herding），即面临相似决策问题和信息的群体采取相似行动。这样的虚假羊群行为是有效结果。
　　
　　二、 羊群行为的分类
　　
　　从研究及应用的角度考虑，羊群行为大体上可以将羊群行为分为“无意的羊群行为”（Unintentional Herding）和“有意的羊群行为”（Intentional Herding）。
　　1． 无意的羊群行为。无意的羊群行为实际是一种“虚假的羊群行为”。在信息流动异常迅速的时代，交易者可以很方便的获取一些公共信息，从而导致他们容易产生相似的心理或采取类似的决策，最终形成无意的羊群行为。对无意的羊群行为研究，主要是考察在交易发生之前信息是怎样在交易者之间进行传递以及最终形成怎样的信息分布。大体说来，在证券市场中，投资者会形成不同的群体，而任一群体的形成和扩大类似于导体微粒不断地被加入绝缘体中，借鉴渗流分析中某一种物质增加的方式来分析羊群行为，可以得出，通过渗流形成了不同的群体，每一个群体采取一致行动：买入、卖出或者不交易。这样，群体行为使得证券市场呈现过多的大幅波动。在现实中，投资者俱乐部、新闻媒体的新闻报道、分析师的投资建议等都促成了交易者不同簇（Cluster）或群体的形成。 （科教作文网http://zw.ΝsΕac.cOM编辑）
　　2． 有意的羊群行为。常见的模仿行为就是通常意义上有意的羊群行为。这种模仿行为可能是理性的，如果先行动者的行动影响了：收益结构（Payoff Structure），譬如模仿行为导致了一种更高的收益（收益外部性，Payoff Externality）和/或关于环境状态的概率估计（信息外部性，Informational Externality）。但是在有些经济环境中两者是同时存在的。委托—代理条件下的基于声誉和报酬机制的羊群行为就是一例。模仿行为只有在参与者先后行动时才是可能出现的。根据行动顺序的确定方式可区分为：行动顺序事先确定的外生序列和决策者决定是否行动及何时行动的内生序列。在内生序列模型中，很可能是每个人（即整个羊群群体）同时行动。
　　
　　三、 信息不对称下价格对信息的传递
　　
　　REE（理性预期均衡理论）是信息有效的前提是价格反映出分散在经济中的足够多的信息。如果所有分散的信息都能被价格反映，则REE是完全揭示信息的（Fully Revealing），相反，则是部分揭示信息型。完全显示型REE意味着，P（s）是所有交易者拥有的信息的充分统计量，价格可以传递并汇总分散的信息，对均衡价格的观察不会改变投资者的原有看法。完全显示型REE要求从信号到价格的影射过程（或者说价格函数）是可逆的，即价格是经济中所有相关信息的可逆函数，从而价格（市场）的种类至少与信息的数目相等。如果相对价格的数目（资产种类数m减法1）大于信号空间的维度n，则REE就存在并是充分揭示型的。否则，价格函数是不可逆的，交易者无法从价格中推导出信息。Jordan和Radner（1982）认为，如果（m-1）=n，均衡的存在性不能确定。如果信号空间的维数大于相对价格数，会存在经济的一般解，没有充分揭示型的REE。因此，如果价格中出现噪声，就会隐藏起内幕信息，价格就不会是充分显示的。这时，收集信息就可以带来收益，该收益与成本的对比决定了信息拥有者的人数和市场的信息汇总能力。 （科教论文网 lw.nseaC.Com编辑发布）
　　由于信息成本的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是充分显示的。因为，如果价格是信息有效的，就不会有人去花费成本来收集信息，承担前期风险。而如果没有人去获取信息并据此决定其需求，新信息就不能被汇总或是以最快的速度体现到资产的价格中，价格就不是信息有效的。这是Grossman—Stiglitz悖论。Jackson（1991）则认为该悖论来源于完全竞争性市场假设（交易者是价格接受者）。
　　
　　四、 基于信息外部性的羊群行为
　　
　　给定一个先验概率分布，其中集中于某一状态的概率很大。依据私人信息进行的概率更新就与先验概率差别不大。如果代理人只有有限的行动选择，他就无法精确根据概率的微小变化来调整行动。结果，他的行动选择将与先前的没有什么不同。一旦这种情况发生，行动选择就没有往信号解释的历史中增加任何新的内容^①。
　　
　　注意到对于行动集A1={0.2，0.8}而言，不管信号值是多少，最优行动选择总是0.2。这样，非完全揭示信息串联就产生了。相反，行动集A2总是揭示出私人信息，因为只要先验概率不是退化（Degenerate）的，给定不同信号后的条件期望是不相同的。这样完全揭示的信息串联就可以通过大数强定律（Strong Law of Large Numbers）产生。这个例子说明了行动集是如何影响信息串联的。根据Lee（1993），可以将行动集与信息串联的关系表述如下：
　　1． 如果行动集A包含了区间[p1，ps]，即[p1，ps] A，那么完全揭示信息串联将会以1的概率发生。
　　2．如果行动集A没有包含p1和ps之间的一段开区间，那么存在先验概率?滋使得非完全揭示信息串联会发生。

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