基于中小投资者决策有用性的财务绩效评价体系

1、引言

我国的证券市场自成立以来，取得了很大的成就。但作为一个新兴市场，其本身仍存在着许多不可避免的问题，大量的实证研究表明，我国的证券市场效率十分低下，股票市场存在着信息披露机制不健全、上市公司治理结构不完善、筹资功能异化、投机现象严重、基本职能错位等严重缺陷，证券市场尚未完全达到弱势有效。

在这样的市场中，中小投资者由于入市资金有限、资金来源特殊、缺乏专业投资技能等自身条条件的限制，通常只能获取上市公司对外公开披露的信息，这种信息不对称的现象使得中小投资者的利益经常受到损害，在股票市场中始终处于弱势群体的地位。这些中小投资者不研究宏观形势和股市大势，也不认真分析公司的经营业绩和发展前景，而是抱着赌博的心态去追涨杀跌、撞大运、博消息、进行过度交易等，其行为已演变成一种非理性的投机行为，结果不仅给自身带来了严重的损失，同时也对激生市场泡沫起到了推波助澜的作用。

许多专家学者都在呼吁：要切实保护中小投资者的利益。因为它关系到我国新兴证券市场能否进一步发展壮大，关系到股份制改革能否顺利进行。而我国股市中的中小投资者相对于发达国家的中小投资者而言，具有数量庞大，影响能力强；独立投资性、分散性强；整体素质偏低，投机行为严重；入市的资金少，信息来源渠道不灵通等特点。因此，要保护中小投资者的利益，除加强规范引导外，首先要开发一套简单有效的投资决策工具，提供给广大中小投资者使用，使其投资建立在科学分析决策的基础上。上市公司财务绩效评价模型的建立便是其中的一个重要组成部分。

现有的绩效评价方法（如国有资本金效绩评价指标体系、清华大学企业研究中心的评价方法、诚信证券评估有限公司的评价方法以及证星—若山财务风向标测评系统等）虽已相对成熟并已为许多机构投资者或评估机构使用。但对于中小投资者来讲，这些评价方法本身存在着诸多不便：

首先，对于根本不具备专业财务知识的中小投资者来说，这些方法均显过于复杂，不符合“成本——效益”原则；

其次，这些方法均不同程度的涉及到企业生产运作的内部信息，而中小投资者所能获取的只能是上市公司对外公开的信息（通常是上市公司对外公布的财务报告），由此，信息的有限性决定了这些方法不适用于中小投资者；

再次，这些方法均存在主观赋权的缺陷，容易人为造成对某些指标权重的高估或低估现象，降低了评价结果的客观性；

最后，这些评价系统及指标还是多头评价且不区分评价主体，存在着对企业的评价和对企业管理者评价不分，出资人的外部评价和管理者的内部评价不分等不足。

因此，有必要寻求一种简单易用、客观赋权、评价结果可靠（即评价结果基本等同于现有权威评价方法体系）、利于中小投资者决策使用的财务绩效评价体系。

2、基于中小投资者决策有用性的财务绩效评价体系的基本框架

2.1 基本思路

毋庸置疑，该体系的设计在遵循绩效评价体系一般设计思路的基础上，应重点突出中小投资者的特点，主要表现为：

（1）主线：以资料获取—指标设置—指标处理—权重确定—模型建立为基本设计思路。

（2）资料：以上市公司公开发布的信息为资料来源，同时考虑到“成本——效益”原则，重点收集、应用经注册会计师审计过的年报或中报。必要时，也可以公开媒体上（如证券报、各种网站等）所披露的上市公司月报或季报为信息来源，以保证资料收集的经济、简便。

（3）指标：指标的选取既能满足决策的需要，又不宜过多，否则会增加信息处理的成本。指标设置应遵循相关性、谨慎性、全面性、重要性、可操作性以及成本—效益原则。

（4）权重：运用数理方法客观确定指标权重，降低主观确定指标权数的不确定性，保证权重确定过程的简单易行，减少处理工作量的同时降低成本。