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可持续增长率对企业财务治理的影响务管理毕

2016-07-06 01:00 内容摘要：增长题目是企业经营治理中的难点。增长缓慢意味着企业资源的利用效率低下，企业价值将被低估，终极成为被人并购的对象。避免被人收购的最好方法就是自身的增长。但是，快速增长也并非总是好事。周遭经济生活中的破产事件不断提醒着人们：快速增长可能导致破产。本文主要从分析可持续增长率与实际增长率的差异进手，分析可持续增长率对企业财务治理的影响等题目。
　　关键词：可持续增长率；实际增长率；差异；发展　　企业增长是财务治理中的难点。从财务的角度来看，增长太慢的公司发展远景令人堪忧，增长速度过快甚至会导致破产。保持一个公道的增长速度对每一个公司而言都是至关重要的。本文拟从可持续增长率这个角度对企业财务治理的影响做几点分析。　　一、可持续增长率与实际增长率　　可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。具体来说是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售所能增长的最大比率。由于可持续增长率的假设条件基本上符合大多数公司的情况，一般公司不能随意增发新股，在我国证券监管部分对于上市公司增发新股有严格的审批程序，而且两次增发之间也有一定的间隔年限。另外，经营政策对公司而言一般不会轻易变动，所以这个指标代表企业一个适宜的发展速度。　　实际增长率是企业现实的实际发展速度，是本年增长的销售额与上年销售额的增长百分比。实际增长率与可持续增长率两者的差异代表实际情况与理想状况之间的差距。做为企业财务治理者，应对这两个增长率之间的差异引起充分关注。　　二、可持续增长率对企业财务治理的影响　　（一）实际增长率大于可持续增长率　　实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。处于初创期和成熟期的企业最轻易发生现金短缺。假如治理者以为，企业的增长速度超过可持续增长率只是短期状况，不久，随着企业逐步进进成熟阶段，企业的增长率将会降下来。从财务角度看，这种短缺题目最简单的解决办法是增加负债，当企业在不久的将来增长率下降时，用多余现金还掉借款，就会自动平衡。假如治理者以为企业将长期保持高速增长，这时从财务角度看，可将下面的几种办法综合起来进行运用，以谋求平衡：　　1、增加权益资本　　当一个企业愿意并且能够在资本市场增发股票，它的可持续增长题目可得以消除。新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将为企业提供充足的发展资金。不过，对很多企业来讲，采用增加权益资本的办法有时会出现一些题目：　　（1）在没有资本市场或资本市场不发达的地方，增加权益资本的方法行不通。即使存在销售股票的可能性，也可能由于复杂的文件预备工作和申请程序使此项工作的确定性和及时性大打折扣。事实就是如此，我国股票申请上市的程序就是非常复杂繁琐的。就一家国有企业改制上市融资而言，其资产重组改制设立公司需要半年，上市前辅导需一年，还要算上这期间的申请程序的过渡时间，所以很有可能两年之内无法使张罗的权益资金到位。　　（2）即便存在较发达的资本市场，对一些小型企业来讲，由于发行股票往往因较为苛刻的条件难以满足而无法实施。或者由于没有很好的产品得到市场认同而无法大量销售股票。　　（3）即使有些企业能够通过增加权益资本来解决现金短缺题目，但由于种种原因，他们也可能不愿意使用这种方法。首先，权益资本的本钱相当高。自从1996年我国采用无纸化的股票上网定价发行方式后，股票发行费率均匀高达5%左右。对小量销售来讲，这个比率可能还会高一些。这种水平的资金本钱往往是同样数目债券发行本钱的2倍以上。而且由于权益资本是永久性的， 其每年的资金本钱还要高。其次，对很多治理者来讲，不断进步每股收益是表现自己业绩的重要方式。因此，由于新增加的权益会使发行在外的股票数目增加，而净利润难以立即得以改善（至少最初是这样的），从而使每股收益被稀释。这是很多治理者不愿意看到的现象。　　2、进步财务杠杆　　进步财务杠杆就是扩大负债比例，增加负债额。但是我们应该记住财务杠杆的进步是有一个上限的。每个企业对外来讲都有一个借贷上限，超过了上限以后，借款可能难以获得，也可能由于风险加大、本钱太高而变得不经济了。公司以债权融资方式所获得的资金构成公司的债务在一定条件下能够对公司的生产经营和发展起积极的作用。但是，公司的债务越多，偿债的压力就越大，陷进债务危机或破产的可能性就越大。同时债权人为了避免或弥补可能出现的损失，也会使借贷条件更加苛刻（如进步借贷利率），从而增加债权融资的本钱。郑百文公司长期依靠银行提供的贷款来维持发展，负债水平一直很高，财务杠杆系数一路上升。但是随着公司债务的增多，公司的财务风险增加。等到超过了借贷上限，银行停止了对公司的承兑汇票的签发，公司立即陷进了资金链断裂的危机。因此，公司必须根据所处的行业和自己生产经营的特征优化负债/资产比率。对于负债率已经很高的公司而言，获得股权融资也许是更好的融资方式。但若要硬性进步财务杠杆，超过借贷上限，反而是利大于弊了。　　3、降低股利支付率　　降低股利支付率与财务杠杆相反，股利支付率的降低有一个下限，即为零。股东对股利的态度与对企业投资机会远景的看法有很大关系。当股东们以为收益留在企业能产生较高的回报时，降低股利支付率则会使股东感到可以接受。当股东们以为企业的投资回报不能够令人满足，股利支付率的降低则会引起他们的不满，最直接的表现是股票价格下跌。但是，应该说以降低股利支付率这种方式来进步可持续增长率对我国大多数上市公司而言并没有很大的利用潜力。由于我国股份公司的股利支付比率一向很低，股利支付率为零的公司很常见。据上海证券信息有限公司的统计资料，自1992年以来，上市后从未进行过现金分配的上市公司达到220家，而其中有67家公司甚至从未进行过利润分配。这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右。2000年年末，为了规范上市公司的配股行为，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，为了跨过这一再筹资的门槛，好多公司改变了过往铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现。这也是导致2000年年报公布后不分配公司减少的最主要原因。相比之下，西方发达国家的上市公司出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。一家公司支付现金股利的数目和这种支付的稳定程度，成为衡量该公司经营治理水平及成长性的重要标志。资料显示，过往50年中，美国所有公司的收益大约有50%作为股利发放给股东。似乎我国上市公司还没有把股利支付作为一项与公司稳定相关的财务政策来看待，而更多地将股利支付比率与筹资