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股权分置改革后我国上市公司财务治理目标的回

2016-07-28 01:06 摘要：企业财务治理目标是企业价值最大化。文章论述股权分置改革使“企业价值最大化”财务治理目标回回，指出股权分置改革后的财务治理目标应关注的题目。　　关键词：股权分置；财务治理目标；股东财富最大化
　　股权分置，又称股权的二元结构，是指在中国上市公司中，一部分股份不能流通，另一些股份可以流通的现象。前者主要是国家股、国有法人股，对于民营背景的上市公司则主要是家族持有的法人股，约占65%，后者主要是社会公众股，约占35%。截至2004年底，我国上市公司的总股本为7149亿股，其中非流通股份为4543亿股，占上市公司总股本的63.55％，国有股份占非流通股的74％，占总股本的47％。对于上市公司而言，公司财务治理目标直接表现为全体股东财富最大化。
　　
　　一、股权分置不利于财务治理目标的实现
　　
　　股权分置时期，由于一个公司存在流通股和非流通股两类股票，这一制度设计带来一系列的弊端，不利于财务治理目标的实现。
　　（一）对两类股票价值评判标准不一样，不利于财务治理目标的实现
　　在股权分置状况下，交易价格基本上跟流通股的二级市场交易价格没有关系，因此股价不能成为非流通股股份价值的评判标准。价值评判标准的不同必然使得非流通股股东与流通股股东的价值取向和行为产生背离，客观上形成了非流通股股东和流通股股东的“利益分置”。现实中，由于不能通过公司股价上涨或下跌带来的收益和损失，把握控制权的非流通股股东通常通过其他方式侵占流通股股东的利益，以致一些上市公司沦为大股东的“提款机”，利用违规担保、非公允关联交易占用上市公司资金，侵犯公司利益。 （科教论文网 lw.NsEac.com编辑整理）
　　（二）对治理层经营业绩考核及激励效果不佳，不利于财务治理目标的实现
　　根据委托代理理论，企业经营治理者的目标与股东的目标并不完全一致，因而必须对经营者进行有效的监视和激励。但在股权分置的状况下，由于三分之二的股份不能上市流通，客观上造成上市公司流通股本规模相对较小、股市投机性强、股价波动较大，加上交易机制不透明、价格发现不充分，从而扭曲了证券市场定价机制，使得股价不能真实地反映上市公司的业绩。因此，不能通过二级市场股价来评价上市公司的经营业绩，这样导致公司治理层的目标主要是任期内的利润最大化和净资产的不断增值，一般不关心公司股价和公司市值，不注重公司的长远发展。由于对经营者的考核没有采用市场化标准，因而对经营者的激励和约束都很难到位，不能激发公司治理层努力经营企业、提升公司价值。
　　（三）难以利用资本市场进行科学公道并购，不利于财务治理目标的实现
　　在股权分置的状况下，企业战略并购的法律障碍及政策壁垒难以消除，并购的方式和手段都比较单一，不利于企业通过并购实现其财务治理目标。收购方式单一，由于控股股东所持有的股份不流通，通过要约收购或者二级市场竞价收购公司的操纵难度很大，协议收购在数目上占据尽对多数；支付方式单一，由于股权不是全部流通，难以体现其价值，企业很难利用换股等多样化支付手段推动并购；在股权分置条件下我国资本市场上的并购不能通过股价的上涨来实现其利益，即使业绩有了较大改善，竞争力有了进步，收购公司的投资收益也不可能通过股价的上涨来表现，因而很难实现市场的投资收益。
　　
　　二、股权分置下，上市公司财务治理的目标错位，导致“控股股东利益最大化”
　　
　　由于股权分置造成了流通股东和非流通股东在权力行使、利益追求等方面存在着诸多差异，具体如表1：
　　
　　我国的资本市场主要是为国有企业改制服务的。控股股东往往是包袱沉重、行动维艰的非流通股股东——大型国有企业。由于历史原因，这些控股股东往往无意与上市公司“不分开”，上市公司产权不够独立，尤其是财权不独立，导致其财务目标扭曲、财务行为非独立化、财务治理不完善。上市公司***为控股股东代为支付用度，免费让控股股东使用上市公司的优质资产，为控股股东借款提供担保等。