美国国债市场收缩趋势效应及启示(2)
2013-08-24 01:05
导读：收缩的原因 美国债务总规模上升的同时，公众持有的国债规模却急剧收缩，这种现象耐人寻味，主要原因有两个： 其一，按美国，非预算盈余（off-budge
收缩的原因 美国债务总规模上升的同时，公众持有的国债规模却急剧收缩，这种现象耐人寻味，主要原因有两个： 其一，按美国，非预算盈余（off-budget surpluses）必须投资于国债。近年来，美国保障信托基金盈余巨大，这部分资金投资于国债是用来增加国债持有数额还是用来回购公众持有债券当然由财政部决定，实践中财政部采取了后者。 其二，美国财政部近年来改变了国债发行政策。一方面尽量少发新债，另一方面调整新老债务的期限结构。1996～2000年，财政部减少发行约30%的国库券，50%的其他国债，降低了一些基准国债的发行次数。例如，财政部已停止发行1年期的短期国债和3年期的中期国债，把30年期债券的年发行次数从3次降为2次。 从某种意义上说这是新经济的结果，政府的积极干预说明政府加强了调控，这是新经济的一个表现；另一方面，正是由克林顿政府主导下的新经济政策造成美国经济繁荣，使其有足够的财政能力大量回购国债，调整国债结构。
收缩的效应 长期以来，因美元特殊的国际地位，以及人们公认美国政府债券在美元资产中具有最低的风险（这些金融风险包括信用风险、市场风险及流动性风险），国债被广泛用于规避利率风险，为美国国内乃至国际债券市场的定价和估价提供基准利率，并作为全球交易中的担保品和“安全港”，具有不同寻常的国内国际地位。可流通国债的减少必定政府部门的政策、投资者的投资策略和管理以及金融市场的运作，等等。 联邦储备委员会（Federal Reserve Association，Fed）：联邦储备法规定，联邦储备委员会购买金融工具进行公开市场操作以控制基础货币的供给。这些金融工具既可以是政府债券，也可以是诸如Freddie Mac，Fannie Mae，及FHLB等机构发行的债券。按联邦储备法的规定，公众持有的政府债券的减少将使Fed在很短的几年内达到债券持有极限，届时Fed有两种选择：一是释放手中持有的债券数量，以额外成本促进市场流动性，但这种乃延缓之计，不能从根本上解决；二是卖出政府债券，买进其他可替代资产，如果可流通国债的供给持续降低，这是唯一的长久之计。实践中，Fed现在仍旧过度依赖于政府债券保持货币稳定，但货币政策操作依赖私人金融工具并不是没有先例，Fed完全有可能重新倚重这些私人金融工具。 机构投资者：伴随政府债券市场的收缩，美国三大中介机构Freddie Mac（联邦住宅按揭公司），Fannie Mae（联邦全国抵押贷款协会）和FHLB（联邦住宅贷款银行体系） 努力在某些期限的债券上创造自己的基准地位，依照财政部的做法发行了大量债券，平均每家发行30～60亿美元。Freddie Mac和Fannie Mae还公布了基准短期债券的发行计划。而且，三大机构积极为其机构债券的运行创建基础环境，广泛利用回购市场和衍生市场。这些机构债券和政府债券的竞争甚至超出美元市场而涉足于欧元市场。除此之外，一些大型公司，如福特、通用电器等也在筹备成为新的基准债券的发行者，然而看来这些公司债券缺乏回购市场、衍生市场的支持，在证券市场上流动性不高，前景不被看好。 投资管理：国债信用风险极低，是投资组合中必不可少的品种，养老基金和保险公司更是大量投资于长期国债。国债供给减少对于投资组合的管理者无疑是巨大的挑战，将直接减少国债在投资组合中的份额，并产生两个后果：一是其他债券在投资组合中的权重相应提高，增加了对其他债券的需求；二是债券基准指数的确定将涉及到更多的机构，金融市场的不确定性将增大。这种对投资者短期流动性管理和长期投资组合管理的影响，已使投资者作出积极应对，只是长期投资组合管理一时之间无法实现转换，因为市场上缺乏符合条件的高质量、长期的固定收入债券。 金融市场：在金融市场上，国债供给的减少降低了国债市场和衍生市场的流动性。最重要的原因来自该市场上的商业投资银行正有计划地缩减做市（market-making）资本。他们发现持有国债的成本和金融风险在增大，而风险调节收益在减少，因此有意减少其国债存量，导致交易活动和市场流动性降低，市场交易额减少。 一般来说，美国国债的收益曲线能够体现未来走势和货币供给情况。1999年末，来自对未来经济增长和货币政策的强势预测，国债收益曲线呈典型的增长态势。而2000年财政部发布消息将购回更多的长期债券，使国债贬值，收益曲线趋平。2000年下半年长期国债的收益进一步下降。到2000年末，中长期债券的收益竟然比短期债券的收益低50～75个基准点，国债收益曲线已不再能够提供准确的经济预测信息。业内人士现在私人债券的收益曲线也许更为可靠。 金融及全球问题： （1）政府债券的基准地位受到威胁。在美元市场，美国政府债券价格一直是对新发行及现存固定收入金融工具定价和估价最重要的指数，为预期利润流提供贴现率。如果按预计趋势，政府债券不再可靠并逐渐消失，必将产生及发展可替代的私人债券作为基准债券。但在短期内私人债券不会十分容易完全替代国债。首先，作为一种全球公认的担保品，美国政府债券被其他私人债券完全替代尚需时日，况且私人金融工具存在较大的不确定性及信用风险；其次，短期内很难找到地位类似于美国国债的金融工具。（2）美元的国际地位会受到影响吗？国债供给的减少对美元的国际地位影响甚微。美元之所以能在国际交易中作为主要货币单位，基于以下三个原因：①市场参与者把美国经济看作是稳定、可靠、透明、有弹性的；②美国的固定收入债券市场是世界上最具流动性和深度的；③各国中央银行在外汇市场上最主要的操作工具是美国国债。因此，影响美元地位的因素更多的是美国经济情况和国际金融市场上美元市场的情况，国债供给的减少引起债券品种的变更而非货币单位的变更。
