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资本市场的完善、创新与国有企业改革(2)

2017-08-26 01:27

二、资本市场在国有企业改革中的重要作用一一一一化资本资源的高效配置

（－）完善融资功能，改善资产负债结构，降低高负债率资本市场的融资功能是指资本市场作为联系和沟通资金供给和需求的纽带，实现社会闲散资金直接向筹集企业集中，即收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门去的功能（雷蒙德·W·戈德史密斯，l994）。利用资本市场的融资功能，可以拓宽国有企业的融资渠道，通过直接融资增加自有资本，改善企业的资产负债结构，优化企业资本结构。

资本市场是国有企业走出高负债藩篱的重要载体。三年国企脱困的成功，在一定程度上可以归结于资本市场这一功能的充分发挥。对资本市场这一功能的认识，我们也不能简单地冠以“圈钱”而完全排斥，毕竟，融资功能是资本市场最基本和最原始的功能，它是其他重要功能得以存在的基础；但我们也不能过分夸大。从资本市场的融资机理来看，资本市场引导社会储蓄向投资转化，实现社会资本资源的优化配置，是以有效市场假定为前提的，而有效的市场又是建立在大量、充分的信息基础上的。因此只有当市场是完全有效的，投资者和筹资者拥有完全对称的信息，资本市场融资的效率才能得以体现。但事实上，现实中的市场并不存在完全的对称信息，筹资者总比投资者拥有更多的信息，这种非对称的信息可能直接导致了资本市场融资的低效率，它突出地表现为经济学中常见的“逆向选择”问题：即投资者受非对称信息的影响，不能真实地鉴别出选择出绩优公司进行投资，而绩差公司却能在市场上大行其道。长期来看，“逆向选择”使市场萎缩，上市公司总体素质下降，进而导致投资者信心丧失，资本市场的融资功能和再融资功能也就无从谈起了。因此，要想发挥并提高资本市场的效率，核心在于提高信息的充分性、准确性，并且构建保证信息充分、准确的内在机制。唯有如此，才能更好地发挥资本市场的融资功能。

（二）完善监控功能，强化公司法人治理结构，建立外部市场监控资本市场可发挥从公司内部和外部对经理人员行为进行有效监控的重要功能。股份公司多元分散的股权结构使得股东是企业的所有者，拥有剩余索取权，但一般不直接参与经营管理；董事会全权代表股东行使监控权，即选择和监督经理人员的权利；经理人员拥有企业日常的经营决策权。剩余索取权和经营控制权的分离使股份公司内部出现了股东→董事会→经理人员的委托－代理关系。委托人和代理人目标函数的非一致性和信息的非对称性可能会使代理人采取旨在谋求自身效用最大化但却可能有损委托人利益的机会主义行为，出理问题。代理问题的存在要求委托人必须设计一套有效的监控机制，使代理人的目标函数最大限度地趋同于委托人的效用目标，减少代理成本，增加代理收益。公司法人治理结构就是委托人（出资人）监控代理人（经理人员）的一种公司内部制度设计，其核心是：在企业内部确立股东大会、董事会及经理、监事会的组织架构，以股东大会制约董事会、董事会制约并监控经理人员，监事会监察董事会及经理人员，通过这样一套三足鼎立。相互制衡的权力格局来有效地克服股份公司运营过程中存在的代理问题，提高资本盈利能力。

但是，随着股份公司股权结构的分散化发展，仅仅依靠公司内部治理已难以完全有效地克服代理问题。一旦委托人对代理人的监控机制弱化乃至消失，经理人员就成为企业事实上的控制者，这就是经济学中所谓的“内部人控制”问题。在这种情况下，完善的公司治理有赖于一系列的竞争性市场的外部监控，而资本市场作为出资人监控、约束、筛选企业家，委托人监控代理人的外部市场之一，在企业监控中发挥着重要的作用，也就是说，资本市场的监控机制作为弥补企业内部法人治理机制缺陷的外部制度安排，已成为监控代理人行为的有效途径。资本市场发挥着有效监控经理人员行为的重要功能，这种功能的实现依赖于两种机制：资产定价机制和企业接管机制。资产定价机制突出地表现在股票市场上，因而又可被称为股票定价机制，它是指在股票市场上通过股票价格的高低及其波动情况来反映公司的经营状况、衡量企业经理人员的才能及努力程度，从而监控经理人员的行为，这种机制可以弥补出资人在监控企业经理人员时的信息劣势，改善企业经营管理，完善并强化公司的法人治理。但是，单纯的资产定价机制是一种被动的间接监控机制，而企业接管机制则是主动地依据资产市场特别是股票市场为公司业绩、经理人员才能及努力程度准确定价，并且直接介入公司的经营和控制，改变公司的经营战略和战术，任免经理人员直至改组公司。