股指期货推出后对现货商品市场的影响(3)
2013-05-04 01:25
导读：进入一十世纪九十年代后，国际资木流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成 为金融市场上的主导力量，从而对风险管理土具和手段提出了更高的要求。
进入一十世纪九十年代后，国际资木流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成
为金融市场上的主导力量，从而对风险管理土具和手段提出了更高的要求。在此背
景卜，发达证券市场和新兴证券市场竟相开设股指期货交易，形成了世界性的股指
期货交易热潮。中国股票市场建立刁‘十余年，市场的小成熟、小完善和市场行为的
小规范使得国内股市的股价在过去的十年中经常居日烈波动，股票现货市场的系统性
风险很大。因此，中国股票市场十分迫切地需要一种能有效规避股票现货市场系统
性风险的金融土具一一股指期货。特别是进入2001年以后，山于开放式基金的推
出，股票市场风险的加大，社保资金开始小断进入证券市场以及加入VCfO等原因，
对推出股指期货的呼声越来越高。那么，我国是否应该推出股指期货?发展股指期
货对现货市场会带来怎样的影响?如何有效化解股指期货带来的负而影响?这些
问题都是我国金融市场建设中一个小可回避的重要问题。
中国正在迈向市场经济，在这个过程中，要素市场和资木市场的培育和发展是
」卜常重要的。从长远看，证券市场和期货市场都是中国社会主义市场经济的重要组
成部分。十六届三中全会决定中明确提出了“稳步发展期货市场”的.浅略任务，大
力提侣研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。因此，及早开展股指期
货的先期研究，分析股指期货的产生和发展规律，对于推动股指期货在我国的普及
和发展，小但具有重要的理论意义，而目‘具有重要的现实意义。1. 2国内外研究现状
. 2. 1国外文献综述
国外对股指期货研究是广泛而深入的，研究者从多种角度对股指期货的发展动
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因、股指期货合约的定价、股指期货合约的交易行为，发展股指期货对现货市场的
影响等问题进行了研究。在研究中，许多文献都采用了理论分析和实证分析相结合
的方法，从而为股指期货的发展以及投资提供了非常科学的依据。
}1 I I er C 1986)首次对股指期货的发展动因进行了研究。他指出股指期货是过
去一十年出现的一种最具革命性的金融创新，创新的动力主要来自于
放松管制和减
税政策。放松管制导致汇率和利率等金融指标大幅波动，同时为了刺激经济增长的
减税政策推动了股票市场的繁荣，所有这些都客观上需要发展一种新型用于对冲风
险的金融土具，因此金融期货应运而生。}br ahrranyam C 1991)运用一个详细的理
论模型解释了S&P 500股指期货巨大的流动性及其信息作用。模型的中心思想是股
指期货交易为小知情(uni of or rred)流动性交易者提供了一种完美的交易媒介，因
为相对于个别股票的交易而言，在股指期货市场中小知情交易者因与知情交易者进
行反向交易而遭受损失的可能性将会降低。I}r sha日(1992)进一步对股指期货等
金融衍生产品的创新动因进行了系统总结，他指出金融创新活动是山来自企业外部
的环境因素和来自企业内部的因素所一起推动促成的。其中，环境因素包括在大部
分市场区域内价格波动性的加大、市场的普遍全球化、税收的小对称性、科学技术
的发展、金融理论的进步、金融监管的变化、市场竟争的加剧，以及信息成木和交
易成木的降低:公司内部因素包括经营的流动性需要、管理人员和企业所有者对风
险的厌恶、利润率的降低、代理成木、投资管理人员在定量研究方而熟练程度的提
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高，以及对于高级人员的更为正规的
培训等。
Cor ne日和Fr ench C 1983)最早对股指期货合约的定价进行了研究。他们假定
资木市场是完美的，即小存在税收和交易成木，没有卖空限制，资产是可以无限分
害」的:同时假定没有股息，在此基础上推导出了股指期货合约的一般定价公式。进
一步引进股息和税收，Cor ne日和Fr ench还给出了该定价公式的扩展形式。通过
实证分析，Cor ne日和Fr ench发现，股指期货合约的实际价格明显的低于完美市
场模型计算的价格，他们将这种现象归因于投资者纳税时机的选择。St。日和
V'}al ey C 1990发展了股指期货合约的一般定价公式，使用收益率替代了价格， )t
进一步揭示出了股指期货合约收益率等于现货指数收益率减去净持有成木的一般规律。此外，St。日和V'}al ey C 1990), Kav}al I er等人(1987)的实证研究还发现，
股指期货的收益率倾向于领先于现货指数收益率数分钟。后续的研究(如Cheung,
1991)也表明，两个市场之间确实存在领先一滞后的关系，其原因可能是山于部分
个股小常交易，期货与现货流动性有差异，金融环境的交易机制与部分消息灵通者
可利用其所获得的特定信息，使两个市场发生价格小同步的情况。
在股指期货交易中主要有三类交易行为:套期保值、投机和套利，对这三种交
易行为学术界研究最多的是套期保值和套利交易。Fi g1 ev}ski C 1984)研究了股指
期货的套期保值绩效和基差风险，他提出运用S&P500股指期货对缺乏多样化的投
资组合对冲风险的效果有限，有效的对冲策略应该是运用更加特殊的土具，如行业
指数期权或期货、以及个股期权。就基差风险的来源来看，股息风险7t小重要，而
（转载自科教范文网http://fw.nseac.com） 对冲的久期和距离期货合约的到期时间则更加重要。I}rri ck 01988)分析了运用
股指期货复制S&P500三个月实值欧式看跌期权的交易策略，他指出期货合约的错
误定价小仅会影响到模型的选择，也会影响到模型的效果，在期货价格高估时，采
用出售指数看跌期权的策略更加具有吸引力。Bookstaber和Langsam C 1988对
各种投资组合保险的方法进行了评价。在股指期货套利方而，Br ennan和}hv}r t z
01990)提出了最优的指数套利策略，少{运用模拟分析进一步说明了如何使用该套
利策略。I}cki n1 ay和Rarrasv}arry C 1988研究了S&P500股指期货与现货的日内
数据，指出在美国股指期货与现货价格之间存在相当大的差异，错误定价的程度
随着到期时间的延长而提高，错误定价是路径依赖型的。Yadav和Fbpe 01990)针
对伦敦F丁S巳100合约的研究也得到了同样的结论。
在所有对股指期货进行研究的问题中，引进股指期货对现货市场的影响一直是
