引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究(2)
2013-05-11 18:00
导读：加入宏观因素也有助于改善预测效果。 改进方向 第一节期限结构模型的设定 我们可以尝试使用非线性动态利率期限结构模型。Ang，Bekaret和weil0】 使用了
加入宏观因素也有助于改善预测效果。
改进方向
第一节期限结构模型的设定
我们可以尝试使用非线性动态利率期限结构模型。Ang，Bekaret和weil’0】
使用了机制转换模型，而且在利率的时间序列数据中也能看出其非线性特征。有
研究表明，线性利率期限结构模型对利率的预测能力很差，而Ang和Bekaertl351
发现具有马尔可夫机制转换的瞬时利率模型能够复制非参数方法中发现的漂移
与波动率是瞬时利率的非线性函数的情况。而且，他们发现该模型对样本外预测
能力比线性模型的效果好。
第二节参数估计方法的改进
如果我们构建的模型为线性仿射模型，在有解析解的情况下可以直接求得似
然函数，那么使用最大似然估计法或拟最大似然估计即可。但是如果我们要使用
机制转换模型等非线性模型，或者ATSM模型的设定更复杂，如短期利率过程
加入前瞻性或回溯性，那么模型可能没有解析解而无法写出似然函数，这时采用
马尔可夫蒙特卡罗模拟(MCMC)方法更好，而且这样还可以克服最优化方法的
局部最优和寻优困难等缺点。
第三节构建结构化的宏观模型
我们可以尝试从另一个方向开展研究，即不使用“简化型”的利率期限结构
模型，而构建结构化的宏观一金融模型。这样的研究主要是宏观经济学家的研究
思路，国内金融界从这种思路入手进行的研究并不多。但要注意的是，在这一领
域目前有争议的问题很多，研究中容易遇到理论上的困难。
那么，推动利率期限结构动态变化的因素是什么呢?潜在因素 (Latentfactors)
是一种解释。潜在因素不能被直接观测到，但可以从债券价格中推算出来。作为
这类文献的代表，Litterman和Scheinkmanl’】应用主成分分析法，把影响利率期
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限结构动态的三个主要因素命名为平行因素 (Levelfactor)、斜度因素(sl叩 efactor)
和曲度因素 (Curvaturefactor)。平行因素影响所有期限的收益率，斜度因素决定
了利率期限结构是陡峭或是平坦，曲度因素影响利率期限结构的弯曲程度。这种
解释在理论上不能令人满意，利率作为一个最重要的宏观经济变量，是经济系统
内生的，利率期限结构作为不同到期期限利率的组合，自然也不能游离于经济系
统之外，使用通过统计技术产生的、不可观测的潜在因素来解释利率期限结构的
动态变化显然缺乏经济理论支持。
于是，一些研究者开始着手设计包含宏观经济变量的动态模型，用可观测的
宏观经济因素来解释利率期限结构的变化，这类模型被称为宏观一金融模型
(Macro一 FinanceMedels)。宏观一金融模型不仅具有理论价值，而且具有应用价值。
对利率期限结构的预测一直是金融实务中的重要课题，在模型中加入可观测的宏
观经济变量可以在一定程度上提高模型的预测能力，因此具有广阔的应用前景。
本文结构安排如下:第二部分进行相关文献回顾;第三部分介绍本文使用的
实证模型和宏观经济变量的选择:第四部分详细论述结构向量自回归模型
(svAR)、只含潜在因素的线性动态期限结构模型—Yield一。川y模型、含有宏
观变量的线性动态期限结构模型—Yield一Macro模型及其方差分解和脉冲响应
函数的求解，分析各个模型实证结论的不同，分析宏观因素对不同期限利率的影
响，以及利率期限结构与宏观经济因素冲击的动态关系:最后是总结性结论和进
一步研究的可能途径。
宏观一金融(Macro一Finance)领域的研究目前进展非常迅速。在这一部分，我
们试图描述利率期限结构文献的最新发展，也试图描述在利率期限结构模型中加
本文来自中国科教评价网 入宏观因子的研究方向，提高期限结构模型的解释和预测能力，并印证宏观经济
因素能够影响利率期限结构这一经济直觉。
第一节使用简约化模型还是结构化宏观模型
期限结构模型与宏观模型的结合有两种不同的方式。第一种方式为“简化型”
(Redueed一Form)方法接纳宏观因素，宏观因子被当作状态变量加入到含有潜在
变量的状态变量向量中，研究宏观因素如何影响期限结构以及宏观因素与潜在因
素之间的作用关系。这种方法的出发点通常是传统期限结构模型，并且把一些宏
观变量加入到状态变量中解释期限结构的动态过程。Diebold，Rudebush和
Aruobal2]采用了这种方法，该文中期限结构模型非常简单:收益率曲线的
Nelson一Siegel表达式的参数被估计出来，并且给出解释。其中的三个因子被解释
为曲线的水平因素、斜率因素和曲度因素。这是描述利率期限结构三个维度的经
典方法。该文章还发现水平因素和斜率因素与宏观因素之间有联系，水平因素与
价格因素高度相关，斜率因素则更多与实体经济因素相关。
Ang和PiazzesiI3]则开创了使用Dai和singleton[4]的动态期限结构模型
(Dynamic几rmstruetureModel，以下简称为nTsM)加入宏观因素来提高期限结
构模型的解释能力，但与oiebold，彻debush和AruobaIZ]不同的是他加入宏观因
素的方式。Ang和Piazzesils]在DTsM框架的状态变量方程、风险设定方程中，
直接把宏观因素当作潜在因素加入，而短期利率过程则遵循泰勒规则(几ylor
rule)，加入的宏观因素代表实体经济因素和价格行为因素。Ang，Dong和Piazzes尸
则更多关注泰勒规则的各种不同设定，并考虑到与无套利条件的关系。
引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究
另一种方法称为“结构化”(StructuredAPProach)方法建立期限结构与
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模型的结合方式。该方法更关注经济的宏观结构定义和建模。出发点通常是
化设定的宏观经济模型，而不是像简化型模型设定。使用这类模型的文
Hordahl，拓stans和vestinl61，Rudebush和wuI7]和Be灿ert，eho和Moreno「8
他们对短期利率、经济行为和通胀行为建模，并允许后两个因素受到第一个
的反馈作用影响。假如短期利率对宏观经济变量有反馈作用，那就需要定义
的宏观模型。结构化模型中的经济变量不是外生变量，而是模型设定中具有
含义的内生变量。
Hordah一，肠istani和vestin[6]、Rudebush和wu[7]都假设短期利率对宏观经
量有反馈作用，宏观经济变量不是简单地作用于短期利率，而是两者相互作
