引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究(3)
2013-05-11 18:00
导读：相互反馈，是内生性地加入宏观因素。这是其优点之一。 Bekaert，Ch。和MorenoIS]定义了菲利普斯曲线，Is方程和货币政策规则 且把期限结构加入到新凯恩斯
相互反馈，是内生性地加入宏观因素。这是其优点之一。
Bekaert，Ch。和MorenoIS]定义了菲利普斯曲线，Is方程和货币政策规则
且把期限结构加入到新凯恩斯模型中。该模型使用的定价核心印ricingkem
有微观基础，所有的潜在因素都有经济学意义的解释。这些模型基于严格的
经济学模型，每个变量都有严格而明确的经济学意义的解释。这是结构化宏
金融模型的优点之二。
但是，结构化的宏观一金融模型(Macro一finance)因为其设定具有严格的
含义，所以灵活性较差，不能方便地引入我们感兴趣的宏观因素。许多宏观因
如财政赤字、国际收支顺差等因素，无法引入定价方程或总需求方程，而且
的方法等问题在宏观经济研究领域还没有一致的意见。
相比较而言，DTSM框架就灵活多了，它的状态变量限制条件很少，可
入潜在因素或感兴趣的宏观因素。另外，使用DTSM框架建立的模型，其
基础比较坚实，而且
数学推导逻辑严谨。DTSM模型的一些特殊形式有解析
使得计算过程比较简便，可以得出满意的实证结果。
第二节利率期限结构模型使用线性还是非线性的
Ang和piazzesi「3]、Ang，Dong和Piazzesi[5]、oai和Philippon[9]都采用了
期限结构模型，而2005年2月的JoumalofFinanee的劫g，Be知ert和we
用了机制转换的利率期限结构模型。本文采用线性形式的模型，主要是基于
第二章文献回顾
几点考虑:
首先，虽然采用非线性模型可以捕捉到短期利率的一些非线性特征，但是，
根据Kim[’‘]得出的结论，机制转换模型对通胀率和真实利率的预测并不比线性模
型更好，采用复杂模型的效果并不显著。
其次，Dai和singelton[4]发现，因素较多时使用线性模型比非线性方法效果
（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网） 好，因素较少时使用非线性模型的效果更好。而且非线性模型有解析解的情况很
少、计算复杂度也很高，使用数值方法得到的结果不一定就比线性模型的解析解
得到的结果更精确。所以现在的研究大多集中在状态变量服从线性过程的情况。
Duffie和Kan[’2]提出的线性期限结构模型(以下简称ATSM)是应用最广泛的利
率期限结构模型，模型具有坚实的理论基础，被称为利率期限结构研究的“载重
马车”(wo赫orseModel)。
最后，线性期限结构模型能够十分方便地接纳宏观经济变量。该模型对状态
变量的元素并无特别设定，因此这些元素既可以是不可观测的潜在变量，也可以
是可观测的宏观经济变量。
本文引入的模型属于DTsM框架中的线性期限模型(ATsM广中的一种，如
Duffie和Kanf”]、nai和sing一eton[’3]、oai和singzeton[’4]、ou价e[‘’]。在第三章
中，我们给出了经济环境和期限结构模型的合理描述，状态向量X，应该包括潜
在因素和宏观经济因素，其中的宏观经济因素为价格因素、实体经济因素和货币
供给因素。从第三章的模型中还可以看出，宏观因素通过作用于短期利率和风险
的市场价格，最终进入债券定价方程，进而决定债券的价格。而DTSM理论框
架并不只是简单把所有的动态期限结构模型综合起来，建立一个框架，而是通过
这种模块化的建模方法，通过分别设定状态变量方程、短期利率过程和风险价格
方程，对各种利率行为进行建模，是一种简洁、高效并且实用的对利率行为动态
建模的新方法。
一5一
讼所谓的线性期限结构模型是指最终的债券定价方程中债券价格是状态变量的“线性组合”，非线性期限结
构模型则是通过对状态变量方程、风险价格方程和短期利率方程的不同设定，使得最终的债券价格成为状
大学排名 态变量的“非线性组合”，所以我们要正确理解非线性期限结构的含义并不是指状态变量方程、风险价格方
程和短期利率方程的设定形式，这一点需要在以后的建立模型设定中需要特别注意。
引入宏观经济因素的利率期限结构模型研究
第三节作为央行货币政策依据的泰勒规则
二十世纪九十年代以前，美联储基本上接受了货币主义的“单一规则”
确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。二十世纪九十年代，
通过财政预算平衡案，宏观调控领域的情况发生了巨大变化。在新的财政运
架下，联邦政府己不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经
从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币
就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的变化，美联储决定放弃实
十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际
作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规
(几ylorRule，1993)。
Taylorl’“〕认为，政策规则不一定是政策工具的固定设定或一个机械的公
规则型行为是系统地(而不是随机地)按照某一计划实施货币政策。Taylor
一个简单的政策规则来说明政策的制定，即一般的“泰勒规则”，其模型表
为:
一:十二，a十封二:一二·)、与2“‘/2”(1)
其中:叮是中央银行用作工具或政策目标的短期名义利率，即在一天或一周
够控制的利率;万是长期均衡的实际利率;可是最近期通货膨胀率的均值
通货膨胀率);丫是中央银行目标通货膨胀率:夕，是产出缺口。
Taylor于1993年对美国1985一1992年的数据进行了检验，指定万=2%
（科教范文网http://fw.ΝsΕΑc.com编辑） =2%，而可是前四季度的平均通货膨胀率，潜在产出则由实际GDP的对
行线性趋势拟合，于是模型变为:
一2一:·含(·:一2)·含乡，(
他的研究发现:如果经济实现充分
就业，即产出缺口y二0，且通货膨胀率
在目标值，即爪“一丫二0，则叮一凡“=F，经济可保持在稳定且持续增长的
第二章文献回顾
状态。如果通货膨胀率高于美联储目标一个百分点，利率就应当提高1.5个百分
点;如果实际产出低于潜在产出一个百分点，则利率就应该降低0.5个百分点。
这种规则与联邦货币政策实际操作拟合的很好。只有在1987年，当美联储对股
灾做出反应时，规则值与实际值有一个较大的差距。因而，可以说美联储的货币
操作是按照泰勒规则来进行的。
