试论上市高新技术企业高管人员持股与企业绩效(4)

　　从回归结果1可以看出，虽然高管人员持股比例与每股收益的相关系数Bl为正，在显著性水平为0．05的情况下，回归系数Bl通过t，同时，回归方程通过F检验，但是方程的调整判定系数AdjR太小，说明模型(s1)与数据的拟合度不好，线性方程没能适当地描述出经营绩效与高管人员持股比例的关系。模型(2)、(3)的AdjR都大大增加，说明曲线方程能更好地描述出高新技术企业上市公司经营绩效与高管人员持股比例的关系。但是模型(3)的回归系数均未通过t检验。模型(2)回归系数1、B2的显著性概率P=O．000<0．001，在显著性水平为0．001的情况下，模型(2)通过了t检验和，检验，模型(2) 的回归效果最好。公司经营绩效与高管人员持股比例显著正相关，而与高管人员持股比例的二次方显著负相关，这与McConnell和Serves的研究结果一致。由此得出高管人员持股比例与公司绩效关系的回归方程为：

　　由上述回归结果可得，在高管人员持股比例为0~27．93％之间，上市高新技术企业经营绩效与高管人员持股比例正相关，随着持股比例的增加，公司经营绩效也随之增加。当高管人员持股比例大于27．93％时，经营绩效将随着持股比例的上升而下降。需要指出的是，模型(1)、(2)、(3)的常数项均未通过t检验，说明存在其他控制变量，如公司内部股权结构、研发广告费比率以及外部效率等因素影响公司绩效，由于我们的研究目的并不是找出影响P的所有变量，在这里我们暂不作进一步的分析。

　　五、结论

　　实证分析表明，我国上市高新技术企业经营绩效与高管人员持股比例之问并不是简单的线性关系，而是表现为二次非线性关系，公司经营绩效与高管人员持股比例显著正相关，而与高管人员持股比例的二次方显著负相关。最初公司经营绩效随着持股比例的增加也随之增加。当高管人员持股比例大于27．93％B~，经营绩效将随着持股比例的增加而下降。现阶段，我国上市高新技术企业高管人员持股比例平均值仅为0．22％，高管人员人均持股数量高的公司经营绩效明显好于高管人员人均持股数量低的公司，还有必要积极实施股权激励，扩大高管人员持股比例，其激励对象范围也应扩大，不仅要包括高层人员，还应包括核心技术人员等关键员工。同时，回归结果显示要使股权激励真正发挥作用，必须改善我国上市公司的股权结构并完善职业经理市场和证券市场。