我国询价发行方式对ＩＰＯ效率影响的实证分析(2)
2016-12-19 01:09
导读：（三）实证检验 1.计量模型 IPO效率，就是通过讨论一级市场与二级市场价格的拟合程度来确定效率的高低。本文通过对初始收益率的研究，来讨论IPO的效
（三）实证检验
1.计量模型
IPO效率，就是通过讨论一级市场与二级市场价格的拟合程度来确定效率的高低。本文通过对初始收益率的研究，来讨论IPO的效率。
假设检验如下：
H0：各组股票平均初始收益率相互之间的差异都为0。
H1：各组股票平均初始收益率相互之间的差异并不都为0。
根据假设，本文采用了多元线性回归模型，模型如下：
R=β0 β1PRE-ROE β2EPS β3P0 β3P/E＋β4SR＋ε
2.实证检验结果
R=209.0192-0.191618×PRE-ROE＋0.385270×P0＋0.967585×P/E-114.0802×SR＋ε
R2=0.189156 调整后的R2=0.156060,说明变量对初始收益的线性拟合度不明显。但至少有一个因素与变量的相关性较高，从实证结果可以看出，只有中签率与初始收益率的有一定的相关性，其他的因素的相关性不明显。中签率与初始收益负相关，检验结果与假设基本相符，说明中签率越高的股票的初始收益率越低。
3.实证结果的经济分析
（1）发行前一年资产收益率。通过对2007年数据的计量结果进行分析，发现发行前一年资产收益率与初始收益没有显著的相关性，没能证明假设的存在。一是因为选择2007年这一截面数据，数据量受到限制。二是，投资者的投机行为仍存在，市场的投资者数量和质量的提高，并没能使投资者更多的关注价值投资的概念，分析公司未来的盈利能力，进行长期持股的战略投资。而简单的追求初始收益率，存在很强的投机性。 （2）发行价格与初始收益有发行相关的关系。与初始收益率呈负相关关系，这与原假设一致。发行价格较低的股票，在二级市场的上升空间较大，更容易被炒作，从而可能造成初始收益率过高的问题。大部分股票的发行价格都有被低估的成分，我国的投资者的投资模式，主要也是以获得因买卖差价导致的短期收益。
（科教范文网http://fw.nseac.com） （3）发行市盈率与初始收益率呈负相关关系，相关系数为-0.08712，显著性水平仅为0.3336，这与假设基本相符，但显著性水平很差。回归结果与预期结果一致，但发行市盈率与初始收益率相关性不明显。一是，我国已改为以新股发行摊薄后的市盈率水平来计算，政策上是有利于提高IPO发行效率的，但实证检验结果显示，没能有效的提高IPO发行的市场效率。可能是因为投资者并不关注市盈率作为对股票的解释力度，未能从公司价值这一重要指标出发，说明投资者的投机行为依然存在。二是，在我国的市场化改革最主要的标志就是对市盈率的控制程度，降低对市盈率的控制，市盈率由市场决定。但实证结果显示，这种表现也并不是很明显，说明改革后的市盈率，市场化程度并不高。
（4）中签率和发行规模存在自相关性，中签率与初始收益率负相关，相关系数为-0.4168，且相关性较为明显，显著性水平为0.0001。回归结果与假设相符，说明中签率与初始收益率明显的负相关。这是由于，发行规模较大的股票，容易受到投资者的关注，申购资金充分，中签率较高，投资者较多，上市首日的初始收益率就不会过高。这点符合经济学的供给与需求理论，当市场供给大于需求的时候，市场价格会逐步下跌。所以，大盘股的初始收益率较之于小盘股的初始收益率较低。
虽然我国的市场化进行了多年 ，但是IPO效率较低的现象依然存在。主要是由于承销商前期的定价方式并不合理，没能有效的调动投资者的积极性，收集足够的信息。投资者的投资行为在于获得买卖差价下的短期收益，不注重价值投资和企业的未来盈利能力，但也看到随着市场化的改革，市盈率、发行价格更能体现市场的需求。进一步完善发行体制，健全市场机制，降低投资者的投机行为，积极引导投资者进行价值投资。
（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网）
二、本文研究结论
本文通过对2007年所有上市公司的发行状况进行实证研究，讨论在现有询价制下我国IPO的发行效率问题，采用规范研究与实证研究相结合的研究方法，对发行方式与IPO效率的关系从理论和实证两个方面进行了详细的分析和考察。
