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中国货币需求研究

2017-09-17 06:03 　　

　　摘要：本文对中国货币需求的基本状况和特征进行分析，借鉴经典理论方法分析了货币需求的主要影响因素。在此基础上，构建货币需求函数，以1992-2006年统计数据为基础，运用实证方法得到货币需求与其影响因素的关系。实证研究结果揭示了货币需求除受收入影响外，还受通货膨胀率、风险资产价格影响。因此，要关注货币需求变化的长期趋势，提高货币政策预见性；积极推进利率市场化改革，提高货币政策有效性；货币政策决策应关注资产价格及新的制度因素等。
　　关键词：货币需求；通货膨胀；货币政策
　　
　　一、中国货币数量的主要特征
　　
　　(一)货币增长率
　　近30年我国广义货币量(M₂)和狭义货币量(M₁)增长率的波动幅度较大(见下图)。1979年以来，M₁增长率最高和最低值之间跨度达31.6％，M₂增长率最高和最低值之间相差也有25％。特别是1998年以前，波动十分剧烈，1999年以来波幅缩小。另外，多年来，M₁和M₂增长速度较快。1978-2007年间M₁年均增速19.1％，M₂年均增速22.4％，两者年度增长率最高时接近40％。从国际比较看(见表1)，我国货币增长率偏高。

　　(二)货币流动性
　　M₁与M₂的比率是衡量货币流动性强弱的基本指标。从总体上看，我国货币流动性呈下降趋势，从1978年的0.82下降到1995年以来的不到0.4。货币流动性在上世纪90年代上半期之前持续下降有多方面原因。首先，随着改革开放的推进，经济增长的活力得以释放，居民收入快速增加，促使货币需求快速上升。其次，从1990年两大证券交易所相继成立到1995年，是我国证券市场发展的起步阶段，在20世纪90年代中期以前证券市场很不发达的状态下，居民可投资的金融资产数量很少，因此增加的收入中很大部分只能以定期存款的形式持有，造成M₂增长速度快于M₁(见下图)。

　　近年来我国货币流动性(M₁/M₂)变化情况与其他国家的横向比较(见表2)显示，我国是在货币流动性偏高的国家行列中。对此的一种解释是金融服务的不完善导致货币与准货币之间兑换的成本相对较高，因此居民倾向于持有较多货币。
　　(三)货币化指标
　　M₂与GDP的比率也被称为经济的货币化率，它在我国呈现不断提高的趋势。在麦金农提出以M₂/GDP这一指标衡量一国尤其是后发国家经济发展中的实际货币增长水平时指出，这一比率在经济发展过程中是逐步提高的，但在一个健康的经济体中，货币化程度不会持续提高，而是在达到一定程度后在某个区间内保持相对稳定，他认为这个区间的上限在1～1.2之间。我国的经济货币化率在1998年超过1.2，其后继续上升，到2003年后才基本稳定在1.6左右的水平。这种现象体现了我国经济发展中货币量变化的特殊性。对此的理论研究较多，比较普遍接受的解释是制度因素。在原有的计划经济体制下，大量投资品通过政府调拨方式进行，消费品也更多表现为实物补贴，使用货币的交易行为较少。随着体制转轨，市场化使交易和支付的方式发生转变，货币交易的范围越来越大。此外，转轨过程中还存在由计划控制造成的抑制性投机需求逐步释放、由计划体制软约束造成的过度资金需求出现膨胀等情况，这些问题共同促使货币需求超经济增长，形成货币化指标快速上升的状况。
　

 

　　二、中国货币需求的影响因素
　　
　　(一)财富与收入因素
　　人们所拥有的财富和一定时期内所获得的收入，是约束货币持有量的上限，同时也是影响货币需求的主要因素之一。弗里德曼强调包括人力财富和非人力财富在内的总财富与财富构成对货币需求的影响，但现实中，总财富规模和人力财富与非人力财富的相对比例，在度量方面有相当大的难度。因此，以国民收入作为货币需求函数中体现财富与收入因素的变量成为货币需求研究特别是相关实证研究的普遍做法。