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信用衍生产品.(1)网

2014-05-01 01:20

摘要：文章在分析了信用衍生产品对商业银行信用风险管理作用的基础上，系统地介绍了信用衍生产品的品种、功效、避险机理及其发展中所存在的障碍，最后根据我国商业银行信用风险的现状，分析了信用衍生产品在中国的应用前景并提出了相应的发展策略。

　　关键词：信用衍生产品；信用风险；信用风险管理；商业银行
　　
　　一、 引言
　　
　　信用风险是金融领域最古老的风险之一，同时也是一种很难对其进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种灵活的、与期货期权等市场风险管理手段相类似的风险对冲工具。直到1992年，在巴黎举行的ISDA（International Swaps and Derivatives Association，国际互换与衍生品协会）年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品——信用衍生产品（Credit Derivatives）。
　　按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署一项有法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。
　　尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993年完成第一笔交易来，其市场发展速度相当惊人，2005年全球信用衍生产品交易合约的名义本金余额达到了170 000亿美元。从信用衍生产品市场的空前发展中可以得知，信用衍生产品在银行规避和转移信用风险、提高银行抵御风险能力中确实起到了积极的作用。在2001年底到2002年初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才使自己幸免于难。信用衍生产品的作用得到了越来越多人的认同——不少学者和市场人士更认为其市场规模和重要性将会赶上甚至超过其他金融衍生产品。

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　　二、 信用衍生产品的品种、功效、避险机理及发展制约因素
　　
　　1． 信用衍生产品规避信用风险的内在机理。目前，在信用衍生产品市场上广为应用的产品主要有三种形式：信用互换、信用期权和信用联系票据。下面概要介绍这几种信用衍生产品转移、分散和规避信用风险的内在机理。
　　（1）利用信用互换对冲信用风险。①信用违约互换（Credit Default Swap）。信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保护买方转移给信用卖方的交易。信用保护买方向愿意承担风险的保护卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；卖方在接受费用的同时，承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向买方赔付违约的损失。②总收益互换（Total Return Swap）。总收益互换是指信用保护的买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保护的卖方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保护卖方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市场风险的共同转移。
　　无论是在信用违约互换中，还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债表规模，而是将其作为表外业务加以处理。
　　（2）利用信用期权对冲信用风险。①信用违约期权（Credit Default Option）。信用违约期权的买方通过向卖方交付期权费，来获取当对应信用违约时，要求期权卖方执行清偿支付的权利。信用违约期权的买方即为信用保护的买方，卖方则是市场投资者。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。②信用利差期权（Credit Spread Option）。信用利差期权的买方通过向卖方支付期权费，获取在未来市场利差高于事先约定的利差时，要求期权卖方执行清偿支付的权利。如果在市场利率变动时，敏感性债券与无风险债券的价格呈同方向变动，那么两者之间任何价差的变化，都是由敏感性债券的预期信用风险所造成的。这样，通过信用价差期权，便可以将敏感性债券的信用风险从市场风险中剥离出来。 本文来自中国科教评价网
　　（3）利用证券化转移信用风险——信用联系票据（Credit—Linked Note）。信用联系票据是一种有价证券。信用保护的买方向信用保护的卖方支付发行债券的利率。如在到期时，对应信用违约事件没有发生，信用保护方只支付相应资产的票面价值；如果发生了信用违约事件，保护方补偿信用联系票据。信用联系票据实际上是信用违约互换的证券化形式。与信用违约互换不同之处在于信用联系票据在合约开始时，收益方收到保护方支付的本金。通过购买信用联系票据，保护方承担了债券的风险，而收益方则规避债券风险而没有增加其它信用暴露。
　　2． 信用衍生产品的效率贡献。信用衍生产品的出现为信用风险管理开辟了全新思路。与传统的信用风险管理手段相比，信用衍生产品的突出优势表现在以下方面：
　　（1）信用衍生产品作为一个加强银行自身信用风险管理的工具，使得银行不必过度依赖多样化授信降低信用风险，便可以有效地管理信用风险。利用这一工具，银行信用风险管理从消极、被动的管理，转变为积极、主动的组合风险管理；而且信用衍生产品也使银行在贷款定价上更加灵活，推进了贷款市场和证券市场的集中，促进了商业银行和投资银行的一体化。
　　（2）解决信用风险转让与维持客户关系的悖论。债务人对银行或供货企业出售贷款或应收账款通常比较敏感，他们可能将债权人的这一举动视为对自己的不信任，担心会影响其市场信誉度。如果债权人为减少对大客户的风险暴露而欲向第三方转让债权，就需顾虑由此可能对客户关系产生的负面影响，从而面临“悖论”。信用衍生产品将参考资产中的信用风险独立出来作为一种“商品”在市场上买卖，债权人利用信用衍生产品进行表外交易，保留资产而出售其信用风险，从而将客户关系管理与信用风险管理分离开来。信用衍生产品交易不需牵涉债务人，且多在场外非公开协商，不会对客户关系产生消极的影响。 （科教论文网 lw.nseaC.Com编辑发布）
　　（3）完善信用风险的价格发现机制。在价格发现方面，信用衍生市场较现货信用市场对参考实体信用品质变化的敏感度更高。信用衍生市场将所有形式的信用暴露置于一个共同的交易平台上，尤其是将债券市场和贷款市场联接起来，并允许市场参与者对不同的市场进行套利，使信用风险定价更具效率。在此之前，贷款市场和企业债券市场相互独立，对于同一个债务人，两个市场可能有不同评价，基于客户关系的考虑，非公开协商形成的贷款信用风险价差通常比债券市场价差窄。银行引入信用衍生交易后，不再简单地贮存客户的信用风险，而是有选择地出售风险，在这一过程中信用风险被重新定价，违约保护的成本将成为发放新贷款的定价参照。可见，信用衍生产品交易在原本割裂的两市场间发挥着桥梁作用，使信用风险定价在一体化的市场系统中完成，从而形成对信用信息更敏感的均衡价格。
　　（4）信用衍生产品为分别独立地管理信用风险和市场风险创造了条件。在传统的信用风险管理阶段，由于资产组合的信用风险与市场风险存在一定的相关性。这两种风险都难以单独地剥离出来。因此，任何调整资产组合以规避、管理信用风险或市场风险的企图都会导致相应的市场风险或信用风险的变化，这就使得金融机构在管理这两种风险时处处受到擎制，但是信用衍生产品的产生并在信用风险管理领域的成功应用使得这种景况大为改观。金融机构只需要进行简单的信用衍生交易，就可以在不影响市场风险暴露状况的前提下，将信用风险从风险资产当中单独剥离出来并通过市场转嫁给有能力的投资者承担；同时，在消除了信用风险的干扰之后，市场风险的管理也更加方便和有效。
（5）信用衍生产品帮助银行节约资本金，提高资本收益率。按照巴塞尔协议的规定，一家银行的总资金不能低于风险资产总额的8%。银行持有的低违约风险资产，如银行之间的贷款，其风险权重为20%；银行持有的高风险资产，如对企业的贷款，其风险权重为100%。这样，一家持有商业贷款的银行可以通过向另一家银行购买信用保护来实现交易对手的转换，利用风险权重差异节约资本金，提高资本收益率，获得显著的财务杠杆效应。
　　3． 影响信用衍生产品交易的制约因素。尽管信用衍生产品在商业银行的信用风险管理中具有独特的作用，但是它毕竟是一类远未成熟的风险管理手段，在实际应用中存在信息不对称、引发新风险和监管困难等问题，成为影响其发展和应用的制约因素。

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