关于创业投资中规避道德风险的股权融资契约设(2)

　　创业家最大化的结果是创业投资家继续持有部分股权，即k=l，而创业企业家也持有部分股权 ，双方付出最大化的努力水平()。创业企业家的效用函数为 ：

　　(1)当创业投资家不收回创业企业家 的股份 ，创业企业家 持有的股份 比例为．扣 除付 出的努力 e，创业企业家的效用函数

　　(2)当创业投资家收 回创业企业家 的股份 ，创业企业家的效用函数

　　如创业企业家具有 风险 ．选择 自利 的行为，追求最大化其期望效用 ，

　　在期初 ．根据激励理论．契约需能够提供给创业企业家期 望效应是创业企业家的保 留效用。

　　创业投资家自利最大化的结果继续持有部分股权．即 =1，双方付 出最大化 的努力水平 (m ，e )。创业投资 家可得；创业企业家也拥有部分股权 ，创业企业家 可得。以下 即证明 k-1，且创业投资家与创业企业家都会选择的努力 水平 ，而无 双边道德风险的发生 根据前文假设 ，创业企业家提供的努力水平为 e ，创业投资家提供 的努力水平为 m，则创业投资家的期望报酬是 ：

　　，是 指当创业 企业家付 出最大 化的 努力水平 ．创业投资家不 收回创业 企业 家的股份 ，创业投资家持有比例的股份 ，扣除创业投资家所付出的努力成本(m)之后 的净利润;是创 业企业家未付 出最大化努力水平 ．创业投资家收回其股份之后 ，扣除创业投资家所付出的努力成本后的净利润。创业投资家的最大化期望报酬是 ：

　　若创业企业家执行投资计划 ．却没有付 出最大化的努力 水平 ，创业投资家要求直接收回创 业企业 家的股 份时 ，创业投资家所能得到的净利润为小于等于创业投资家与创业企业家都为创业项 目付 出最大化努力条件下创业投资家能分得 的价值。为在创业企业家提供 e 、创业投资家让创业企业家持有公司的部分股份、创业投资家提供的最佳努力水平 m 等这些条件下．创业投资家所获得 的最大化利润。假设创业企业 家将 e的值设定为 e>e ．则在契约设定 的条件下 ，创业投资家可以确定：

　　创业投资家选择自己的努力水平 ．使得

　　则创业投资家让创业企业家继续持有股份．创业企业家可得：

　　那么 ．创业企业家不会选择大于 e 的努力水平。 若创业企业家所选择的努力水平，则：

　　创业投资家若继续让创业企业家持有股份，创业投资家能分得的利润

　　则创业投资家不愿意继续让创业企业家持有股份而收回其股份。创业企业家未持有公司的股份 ，则创业企业家所得为C(e)，他所 能得到的收益为 ：