关于创业投资中规避道德风险的股权融资契约设(3)

　　创业企业家若无法持有公司股份 ，其净利润 为负值 。那么 ．他不会选择小于 e 的努力水平。

　　以上证 明显示，创业企业家付出 e。当 ．创业企业家 的净利润会小于其保 留效用 ；当，创业企业家所得 的净利益为负值。因此 ，创业企业家会选择付出 e 。另一方面 ，创业家观察到创业企业家付出的努力水平之后 ．创业投 资家也选择付出有效的努力水平。因此最佳的结果是。创业投资家与创业企业家双方选择有效的努力水平 ，创业投 资家不收 回创业企业 家的股份 ，创业企业家持有 (1-  )比例的股 份 ，创业投 资家持有  比例的股份。在最佳情况下 ，创业投资家投入的L等 于其可得 的净利润。因此 ，综上所述 ，创 业企业家会选择投入 e ．以持有股份 ．而创业投资家也投入 m ，这样 ，双边风险问题就迎刃而解。

　　三、结语

　　创业投 资家与创业企业家 双方的信息不是 共同知识 ．双方的努力水平是私人信息，因而存在双边道德风险问题 。这种双边道德风险 已经成 为创业投 资的重要特征 。创业投资治理的过程也是对双边道德风险进行 防范的过程 。从创业投资 中普通股权的角度 ，以创业 投资家是 否愿 意让创业企业家持有股份为条件 ，来考察防范双边道德风险的最 优普通股融资契约设计问题 ．如果在契约中规定投资者可以决定是否让拥有股权或者是收回其 股权 的条 款 ．创业 者会选择投入最大化的努力水平 ，以持有股份 ，而投 资者也会 因此选择投入最大化努力水平，这样双边道德风险问题就迎刃而解 。此结论 也说 明创业企业家 、创业投资家双方制衡关系 的形成 ．有利于解决风险企业的委托代理问题。我国现阶段创业投 资还处于初级阶段，新成立的创业投资公司良莠不齐，因此．对创业投资中出现的双边道德风险问题进行防范尤为重要。研究创业投资中双边道德风险问题 。设计最优 的创业投资融资契约 ．有利于促进创业投资高效有序地进行 。

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