浅论我国场外交易市场的发展(3)

我国各地的产权交易成立于上个世纪90年代，目前约有二三百家。这些产权交易市场由原体改、、国资系统组建的产权交易所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成。产权交易所的以做市商或会员代理制交易为特征，进行产椤、股权转让、资产并购、重组等。从产权市场的交易内容与市场功能看，它具有资本市场的特征，但它是非公开权益性资本市场，是初级资本市场。产权交易所的产生是市场发展的客观需求，是对我国单一结构的资本市场的补充。但各地产权交易所目前还很不规范，存在很多问题：一是没有统一的交易模式，也没有统一的部门，产权市场存在信息不公开、不透明，在转让过程中有暗箱操作现象，造成国有资产流失；二是场外交易在转让过程中的协议定价多数不是实行市场发现价格的机制，缺乏判断转让价格合理性的客观依据；三是大量的场外交易存在地域、行业等人为分割，不利于国有经济布局和结构的战略性调整；四是缺乏统一、严密、规范的法规约束和强有力的监管，制约了交易的公正性；五是目前的产权交易属于非标准化、非化的资本交易，极大地限制了市场的流动性。从国外的发展经验来看，产权市场最适合发展的方向应该是场外交易市场。

深交所的中小企业板是把符合主板市场发行上市条件的企业中规模较小的企业集中起来，在主板市场的框架内相对独立运行的一个板块，在条件成熟时将整体剥离为独立的创业板市场。但从中小企业板的具体实施细则中可以看到，该板块没有解决股权分置的问题，离全流通的创业板市场还相差很远。

现有的代办股份转让系统、各地产权交易所以及深交所推出的中小企业板为发展我国的场外交易市场提供了条件。我国未来的场外交易市场应建立在目前已有资源的基础上，通过整合、规范，将其发展成为我国未来场外交易市场的主体。我国未来的场外交易市场的基本模式可以这样构建：深交所的中小企业板将来要独立出来发展成为我国场外交易市场中的创业板市场；将代办股份转让系统与地方产权交易市场联接起来，以代办股份转让系统为主发展类似美国OTCBB的全国性三板市场，即集中的场外交易市场，在地方产权交易所基础上建立起来区域性的柜台市场。区域性的柜台市场的规模要比创业板和全国性的三板市场大得多，门槛也低得多。不同层次的场外交易市场执行不同的挂牌标准。1998年清理整顿后各地柜台交易时遗留下来的574家企业、5984家定向募集的股份公司、在沪、深交易所上市且已进入辅导期的公司以及大量的股份制中小企业，可根据自身条件选择不同层次的市场进行、转让。场外交易市场应由证监会和证券业协会负责监管。由于场外交易市场的风险较高，投机性强，因而监管要更加严格。在创业板挂牌的公司必须满足最低的上市标准，必须完全遵守监管机构的报告要求；在三板挂牌的公司也要向监管部门报告财务状况，其财务信息也向公众公开。对于不遵守监管要求的公司要执行严格的退市制度。

3．为场外交易市场的发展创造条件。(1)修改现行法律、法规。现行的《证券法》以及相关规定仅限于沪、深交易所市场，没有将场外交易纳入监管范围。如《证券法》第三十二条明确规定：股票、公司债券及其他证券只能在证券交易所挂牌交易。我国场外交易市场尚未取得合法地位，场外交易属于非法行为。因此，发展场外交易市场，必须对现行的证券法进行调整、修改，应明确规定公开发行的股票既可在证券交易所上市，也可以在场外交易市场上市交易。对场外交易市场的交易进行明确的法律规定，使之合法化。

同时，将代办股份转让系统和地方产权交易市场纳入《证券法》监管范围，明确它们是属于我国证券交易所以外的其他证券交易场所，通过合法的制度安排引导它们发展成为我国未来场外交易市场的主体。(2)对现行的代办股份转让系统和产权交易市场进行改造。如健全代办股份转让系统的功能，赋予其融资功能，使之真正发挥资本市场的资源配置作用，真正为中小企业提供服务，并引入做市商制度。地方产权交易市场也要在政策上有所突破，如对在产权交易市场进行交易的产权进行证券化，交易标的标准化，以提高市场的流动性和变现能力，提高市场效率。(3)对于复杂的地下场外交易市场，决策层也不应回避，而应正视，合理引导，使之走向规范化。