关于上市公司现金股利政策信号内涵的影响因素(4)

　　为了不同年度影响我国现金股利支付水平的因素，本文分别对三年样本进行了多元线性回归分析。同时为了检验三年的共同影响因素，本文还将三年样本混合进行了检验，见表2。

　　四、结论

　　1．从公司的盈利状况来看，每股收益(EPS)的系数在混合模型中为3．706，t检验指标为19．964，该指标在各年度系数均在3．2以上，其中系数的绝对值较大，且均在1％的显著性水平下显著。说明当期收益在决定现金股利支付水平时的作用最强。

　　2．从公司资金的流动性来看，在混合样本模型中，每股经营现金净流量(rc)的系数为0．11，t检验值为1．747，不显著。从分年度的结果看，每股现金净流量系数在2006年和2007年符号为正，在5％的水平下显著，而在21305年系数符号为负，各年间每股经营现金净流量对现金股利的影响程度不同，其与现金股利的关系无法确定，因此，经营现金净流量不是影响上市公司现金股利支付水平的主要因素。

　　3．从负债水平来看，在混合样本模型中，资产负债率(DEBT)的系数一0．014，符号和预期相符，其在1％显著性水平下通过检验。从分年度的结果看，3年中每年该指标均与现金股利呈显著的负相关关系，2005年与2007年在1％的显著性水平下显著，2006年在5％的显著性水平下显著。说明负债作为一种硬约束，对派发现金股利起到了制约作用，负债率高的公司由于较高的风险，降低了派发现金股利的支付水平。

　　4．从公司的成长性看，总资产增长率。在混合样本模型以及2006年、2OO7年样本模型中的系数为负，符号与预期的相符，但是不显著。2005年的样本中有一个样本为0，所以系数为0。无论从理论上还是实证结果上都表明，总资产增长率高的公司会较多需求资金而少发放现金股利。根据有序理论，最优的融资渠道是内部融资，与举债、发行新股相比，不需要花费筹资费用，降低筹资。

　　5．从公司的经营能力来看，总资产周转率(TAT)除了在2005年的样本模型中为正，其他模型中都为负，符号与预期不符。从理论上讲，总资产周转率高的公司资产的能力和使用效率较高，具有一定的获利能力，但是实证结果表明，即使公司资产的管理能力和使用效率较高，也无法预测公司获利水平较高，因此，有的公司在资产周转率较高的情况下也可能选择低水平的现金股利。

　　通过对上市公司现金股利政策影响因素的实证分析结果表明，上市公司的盈利能力和负债水平是显著影响现金股利支付水平的因素。流动能力、成长性、公司规模与现金股利支付水平正相关，但不显著，说明它们不是影响现金股利支付水平的主要因素。由此可见，我国上市公司的现金股利分配政策是独立的，它与长期的、可持续的财务收益水平相关，并不从属于其他的经营决策。它包含了公司对未来发展前景的预期，向者传递了关于公司经营业绩、财务能力等方面的信息。