中国股市流动性风险测度研究(2)
2016-01-24 01:01
导读：上述文献研究的最终结果均是将目标定位在衡量证券流动性好与坏的比较过程中，并未针对具体证券在特定的买卖指令下由于流动性风险存在可能导致的损
上述文献研究的最终结果均是将目标定位在衡量证券流动性好与坏的比较过程中，并未针对具体证券在特定的买卖指令下由于流动性风险存在可能导致的损失情况。本文试图将VaR思想引入中国股市的流动性风险研究中来，在分析各证券流动性强弱的同时给出一定置信度下完成特定的交易指令可能担负的潜在流动性风险值，以便机构投资者清楚在特定交易环境与目标下所面临的流动性风险值。另外，在一个投资组合中，由于某只证券的大幅波动可能导致其他证券价格也随之波动，这样在完成特定减持任务时可能存在证券间的互动，这样会加剧流动性风险，即投资组合流动性风险的研究也非上述研究所涵盖的。
流动性风险指标定义与测度
一、流动性风险指标设计
衡量流动性的指标主要是买卖报价差与成交量，价差越小表示立即执行交易的成本越低，市场流动性就越好，针对买卖价差的研究推动了微观结构理论的发展。另外，成交量也是一个重要指标，其可以反映大额交易是否可以立即完成及其对价格产生的影响，在价差较小的情况下成交量越大流动性越好。这样我们就可以定义流动性风险测度指标L=-P)/P]/V，其中，P代表日最高价格，P代表日最低价格，V为当日成交金额。该指标的分子为股价的日波动率，可理解为日价差；这样L即可理解为一个交易日内单位成交金额所导致的价格变动率。该指标用于计算证券的变现损失率：证券（个股或组合）在一日内变现V的损失金额为LV。由于流动性风险指标L已经包括了价差与成交量两个时间序列，因此我们的核心工作就在于拟合该指标的统计分布问题，在确定了L的分布后即可计算出在特定置信水平下L的取值，进而求出证券的流动性风险值。
二、流动性风险值定义
（转载自http://www.ＮＳＥＡＣ.com中国科教评价网） 参照VaR的定义来定义证券的流动性风险值(L-VaR)：市场正常波动下，抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失。其更为确切的含义是，在一定概率水平（置信度）下，在未来特定时期内抛售一定数量的证券或证券组合所导致的最大可能损失（可以是绝对值，也可以是相对值）。例如，某投资者在未来24小时内、置信度为95%、证券市场正常波动的情况下，抛售一定数量证券的流动性风险值为800万元。其含义是，该投资者在24小时之内抛售特定数量的证券时，因证券的流动性而导致的资产最大损失超过800万元的概率为5%。5%的机率反映了投资者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。用公式表示为：
Prob(ΔA＜L-VaR)=α
其中，Prob：资产价值损失小于可能损失上限的概率；
ΔA：某一金融资产(Asset)在一定持有期Δt的流动性损失；
L-VaR：置信水平α下的流动性风险值——可能的损失上限；
α：给定的概率——置信水平。
利用L-VaR值可以明确给出在一定置信水平下、特定的时间内，由于特定的减持任务而导致的流动性成本。由于该结果更加直观、量化，因而比较适宜与投资者沟通基金的风险状况。
三、流动性风险值计算
通过上面的定义我们知道，对某一证券或证券组合的流动性风险进行测度时，先要拟合时间序列L的分布问题。从结构来看L为一个复合指标，即日最高最低振幅与成交金额之商。为处理上简便，考虑对L取自然对数，这样可将两个指标的除法转换为减法。重新定义Lt=1n(L)=L-P)/P]-1n(V)，这样对L的分布拟合就转化为对指标L的分布拟合了，然后依据其统计分布来计算各证券在一定置信水平下的流动性风险值(L-VaR)。
已知t时刻L的分布以及分布参数，根据L与L的函数关系可推导出L-VaR。具体推导过程如下：
（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网）
P(ΔL＜L-VaR)=95%
在L正态情况下可知P(L＞μ-1.65σ)=95%
由L与L之间的一一映射关系可知：P(In(L)＞μ-1.65σ)=95%
P(L＞e)=95%
则相对于均值的L-VaR可定义为：
