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俄罗斯期货市场走上改革之路(1)

2016-07-20 01:05 摘 要：该文介绍了俄罗斯期货市场近年来的发展改革步伐，其两个主要的衍生品交易所——莫斯科银行间货币交易所和俄罗斯交易系统期权部正在迅速成长，以实现现代化，一部分西方银行已经成它们的会员；交易所已建立了独立的清算组织来为交易提供中央对手方服务。为了改善法律环境和降低衍生品市场的操作风险，俄罗斯正在进行多项重要改革。 　　关键词：莫斯科银行间货币交易所（Micex）；俄罗斯交易系统期权部（Forts）；法律与监管改革　　按照GDP计算，今天的俄罗斯已成为世界第十大经济体。政府预算盈余，信用评级提升到投资级，俄顶级公司的股票被国内外投资者抢购。现在是再次正视俄罗斯衍生品市场的时候吗？　　许多西方金融机构还记得上世纪90年代后期的货币远期违约浪潮，也仍对与俄罗斯伙伴做交易抱有戒心。但俄罗斯的两个主要衍生品交易所——莫斯科银行间货币交易所（Micex）和俄罗斯交易系统期权部（Forts)正在迅速成长，走向现代化，一些西方银行已经成为这两个交易所的会员。　　虽然这两个交易所仍处在发展初期，存在较高风险，但俄罗斯正在进行许多重要的全国性改革，以改善法律环境、降低俄衍生品市场的操作风险。特别是，政府正在采取措施为上市衍生品的投资者提供法院保护和法律追索权。本质上，这些改革旨在避免交易所交易的衍生品受到新的反赌博法的影响，以及修改相应的国内民法。同时，俄正在草拟防止内部交易和市场操纵的相关立法。俄罗斯准备为加入世界贸易组织所作出的承诺框架下，国外金融机构的市场准入权利会得以改善。　　尽管人们对进步感到乐观，但忧虑仍然存在。在俄罗斯做生意，无人会忽视种种腐败、洗钱和暴力活动。外国公司会遇到税法问题。　　一、危机的“遗赠”　　俄罗斯交易所的现代史实际上开始于1998年8月的货币危机。危机期间，俄罗斯政府未能履行其短期债务义务。外国投资者和俄居民对俄罗斯银行失去了信任，其后六个月，俄罗斯经济被迫以现金（硬通货）支付。幸运的是，危机持续时间不长，恢复比较迅速。1999年初，金融市场和俄罗斯经济开始持续复苏。冻结的资金被释放，国际货币基金组织安排了贷款，以提供援助和支持经济恢复。　　危机期间，俄罗斯交易所交易量急剧下降；形势稳定后，又逐渐恢复到危机前的水平。至1999年夏，俄罗斯金融市场呈现出明显的复苏迹象。现在，俄罗斯衍生品交易所正成为重要的货币与股票衍生品交易市场。　　然而，快速恢复也有灰色的一面。在危机高峰时期，俄罗斯银行拒绝履行其早先达成的N D F合约。N D F是货币买卖合约，通常用来规避风险。这些合约从不进行实际交割，只支付当前价格与预先确定的汇率的差额。俄罗斯法院作出的裁决一向对国外对手方不利，俄判定N D F合约是一种赌博，因此是不可强制执行的。法院的法律地位助长了俄银行的不履约决定。同时，这些判决也动摇了衍生品交易的法律基础。外国投资者至今仍存有戒心。这也是俄政府修改民法以进一步保护金融市场和真正投资者的原因。　　二、Micex: 俄旗舰金融期交所　　Micex（莫斯科银行间货币交易所）是俄罗斯旗舰交易所。Micex以其高效可靠、技术先进获得了国外金融机构的认可。例如，2006年12月，Micex获得了摩根大通的年度品质认可奖。该奖认可了Micex高品质的结算支付服务，以及高效率的操作风险管理。　　历史上，Micex与俄央行保持了密切的工作关系。Micex于1992年初组建注册，是央行日常货币定价的渠道。俄央行一直是Micex十六家股东之一。自成立以来，Micex已建立了即期货币、政府债券、蓝筹股、公司债和期货交易市场。Micex衍生品市场于2000年获得营业执照，法律上与其他市场相分离。目前，其产品范围仅限于以卢布计价的货币和利率期货。2006年前10个月，Micex外汇期货交易量比2005年同期增长了八倍，未平仓合约是前一年的两倍多，美元/卢布期货交易量的名义价值达到250亿美元。外国机构不能直接进入衍生品市场，他们必须通过俄罗斯中介机构或者建立分支机构入市交易。目前，在俄设立分支机构的Micex会员包括花旗集团、瑞士信贷、德意志银行、汇丰银行、摩根大通、奥地利来富埃森银行、法国兴业银行和瑞银集团。　　一个主要关注的领域是清算和结算风险。历史上，Micex的清算与交易功能混合在一起。俄国内公司对于较大的清算风险暴露和较低的准备金是比较宽容的，但是交易所意识到，为吸引更多的国外参与者，俄有关清算的法律需要修改，以符合国际标准。　　Micex期货市场上的违约仅由初始保证金和2亿卢布（770万美元）的准备金来抵补。2006年8月，Micex建立了一个新的清算组织——国家清算中心（N C C），以满足对中央对手方的需求。中央对手方的缺乏一直是国外投资者和金融机构对俄市场的担忧。国家清算中心的初始资本为2.55亿卢布（折合981万美元）。在未来三到五年内股本将增加到7亿卢布（折合2692万美元），最终达到17亿卢布（6539万美元）。Micex计划在今后三到五年时间内将其在国家清算中心的股份降到50％以下。Micex最终希望通过国家清算中心来清算衍生品交易。目前俄法律禁止同一机构办理证券、现货和衍生品交易的清算。在保证金方面，2005年Micex与芝加哥商业交易所（CME）签订了使用SP AN保证金系统的许可协议，该协议计划于2007年开始实行。　　另一吸引西方商品交易者的举措是计划建立附属的商品交易所——国家商业交易所（Namex）。其新产品开发主管称，Namex将使用Mi c ex的交易平台和其他基础设施，计划于2007年中期引入小麦和大麦等谷物期货交易。已有信息初步表明，上市合约将可实际交割，条款取决于谷物用途为国内使用或是出口。若国内使用，上市合约将从指定的有谷物装卸设施的地区谷物中心交割。对于出口产品，实际交割很可能在指定的黑海和亚述海港口，或是顿河和伏尔加河指定港口进行。具体细节正在与俄谷物生产商、交易商和监管者共同商议之中。　　三、Forts：俄主要股票衍生品交易所　　俄罗斯交易系统（R T S）是俄罗斯交易系统期权部（Forts）衍生品交易所的母公司，成立于1995年，现已成为著名的股票交易所。R T S是用纳斯达克技术建立起来的，经过多年的发展，已经涵盖其他金融市场和金融工具。部分西方银行作为清算会员加入了Forts，包括瑞士信贷银行、德意志银行、来富埃森银行和瑞银集团。共2页: 1 [2] 下一页 论文出处(作者):
股票现货市场与期货市场的联合监管问题