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上市公司债务融资结构特征的实证检验(1)

2016-11-20 01:03 摘要：本文采用描述性统计、参数和非参数检验等方法对中国上市公司债务融资结构的总体特征和行业特征进行系统的分析。研究发现：在中国上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；中国上市公司的债务融资有1/2左右是靠银行信贷实现的；中国受管制行业的总体资产负债比率和流动负债比率较其他行业低，而长期负债比率则较其他行业高；不同行业之间的债务融资结构存在显著性差异，这些差异大部分归属于行业差异而不是年度差异。 　　关键字：上市公司；债务融资；融资结构；行业特征　　企业是采用长期债务融资还是短期债务将直接影响到企业的债务期限结构。在中国上市公司的债务资金来源中，是长期债务偏多还是短期债务偏多呢？长短期债务的构成情况又是怎样呢？行业因素对中国上市公司债务融资结构的影响如何？本文的目的是对中国上市公司的债务融资结构特征进行具体分析。　　样本选择及其行业分布　　本文使用Wind中国金融数据库中1995至2006年所有上市A股报告合并资产负债表的非金融公司数据为样本，同时采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》（该指引为三级分类，包括13个门类，91大类和288个中类。该指引判断某一上市公司行业的方法：当公司在某一行业的营业收入比重大于或等于50%，该公司便被归入这一行业；当公司没有一个行业的营业收入大于或等于50%，而它在某一行业的营业收入比重超过其他行业30%时，该公司被归为该行业。否则，公司被归为综合类。）来划分上市公司所属的行业。表1是样本及其所在行业的统计，可以看出，中国上市公司中将近60%的公司属于制造业。　　表1 中国上市公司的行业分布情况行业门类（行业代码）199519961997199819992000200120022003200420052006农林牧渔业（A）141725262731353637373737采掘业（B）5710111116191921212121制造业（C）440498590623668711776786804804803801水电煤气生产供应业（D）353744485053606161616161建筑业（E）111314151722262628282828交通运输、仓储业（F）273142444953565860616059信息技术业（G）525562646977828386868686批发和零售贸易（H）727484858888909090909090房地产业（J）454753545555575759595959社会服务业（K）252834363737383840404040传播与文化业（L）999101010101010101010综合类（M）677273737474747474747474总计8028881040108911551227132313381370137113691366　　中国上市公司债务融资结构的总体特征　　一、中国上市公司债务融资结构的趋势分析　　表2 1992年-2006年中国上市公司债务融资趋势分析年份199519961997199819992000200120022003200420052006平均总负债/总资产0.5260.4930.4640.4540.4580.4550.4730.4940.5060.5420.6210.6390.51流动负债/总资产0.420.4010.3860.3820.390.3880.40.4220.4340.4680.5480.560.433长期负债/总资产0.1050.0920.0780.0720.0690.0660.0740.0710.0730.0730.0730.0780.077流动负债/总负债0.7980.8130.8320.8410.850.8530.8430.8540.8550.8640.8810.8760.847长期负债/总负债0.20.1870.1680.1580.1490.1460.1570.1440.1430.1350.1180.1220.152银行信用比率0.4620.4930.4790.4920.4880.4920.4940.4780.4860.4770.4530.4560.479注：除2006年的数据为各公司的中报外，其余各年均为年报。银行信用比率为短期借款与长期借款之和与全部负债之比。　　表2统计了中国上市公司自1995年到2006年12年的总体资产负债率、流动负债比率、长期负债比率、流动负债占总负债的比率、长期负债占总负债的比率以及银行信用比率的变化情况，其中12年的平均值分别为51%、43.4%、7.7%、84.7%、15.2%和47.9%。图1直观的显示了1995年-2006年中国上市公司的债务融资趋势。　　中国上市公司的债务融资结构中，从期限结构的分类来看，期限短的流动负债占绝对的主导地位，而期限长的长期负债则只占一个较小的比重，这表明中国上市公司偏好期限短、流动性好的流动负债。从债务资金的来源来看，银行信贷是企业债务资金的主要来源。从1995年至2006年12年的时序特征来看，中国上市公司的总体资产负债比率约为1/2左右，12年间呈U形变化，即1995年该比率为52.6%，之后逐年递减，2000年该比率为45.54%，从2001年该比率开始回升，到2006年达到63.86%，说明中国上市公司通过债务筹集公司发展所需资金的趋势在不断增强；流动负债比率偏高，也呈U形变化，即1995年该比率为42%，之后逐年递减，到2000年该比率为38.83%，2001年该比率开始逐年上升，到2006年该比率为55.91%；长期负债比率很低，且呈逐年下降的趋势，1995年该比率为10.5%，1999年该比率下降到最低点6.85%，之后又有所回升，到2006年该比率上升到7.82%；流动负债占总负债的比重呈逐年上升的趋势，1995年为79.8%，到2005年达到最高点88.1%；长期负债占总负债的比重则呈逐年下降的趋势，1995年为20%，到2005年达到最低点11.8%，2006年该比重有所回升，为12.2%。　　从图1可以看出，在2000年以前，中国上市公司的总体资产负债比率呈逐年递减趋势，长期负债占总负债的比率也呈递减趋势，而流动负债占总负债的比率仍呈上升趋势，表明企业负债率的降低，主要是由于长期负债的减少造成的，这可能与在1996-1999年间央行连续7次的降息有关，企业为了避免长期债务的利息率风险而采取减少长期债务融资或用短期债务融资来替代长期债务融资的方式，以降低利息率风险，从而降低债务融资成本。