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股指期货推出对中国上市银行市值的影响分析(

2017-08-11 01:10 摘 要：本文对股指期货推出后中国上市银行市值将可能发生的变化进行了分析。在考察国外主要股票市场推出股指期货前后市场走势的变化，以及对主要成分股股价的影响的基础上，对我国推出股指期货后可能对股票市场以及上市银行市值产生的影响进行预测，并对银行股的可操纵性进行分析。推出股指期货前后短期内，由于机构抢筹等原因，股票现货市场一般会出现较大波动，但长期中由于无风险套利行为的存在，市场走势仍由基本面决定。根据国际经验，中国上市银行市值在短期内会受到一定影响，但长期来看被市场作为操纵工具的可能性不大。 　　关键词：股指期货；上市银行；股票市场；沪深300指数　　股指期货，即股票指数期货，是以股价指数为标的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一特定时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。　　今年3月16日，国务院发布了《期货交易管理条例》(简称《条例》)，并规定从4月15日起施行。与原《期货交易管理暂行条例》相比，新的条例将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为中国推出股指期货、外汇期货和外汇期权等金融衍生品奠定了法律基础。4月12日中国证监会又颁布了《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》，将于2007年4月15日与《条例》同时开始实施，其他配套规章也将陆续发布实施。这些条例、办法的颁布意味着股指期货推出指日可待。根据目前的准备情况推断，即将推出的是沪深300指数期货。　　从国际资本市场的经验看，股指期货推出前后会对现货市场和权重较大的股票价格产生较大影响，但长期影响不明显。由于我国上市银行一般市值较大，且银行间的联动性较强，因此，银行股价格的变动对大盘指数具有举足轻重的影响，股指期货推出也将造成银行股价格短期内波动。　　首先，我们来看国际资本市场在推出股指期货后对现货市场的影响，然后考察股指期货对权重股的影响情况，最后再深入分析我国银行股在沪深300指数推出前后可能发生的变化。　　一、国际资本市场推出股指期货后对市场运行的影响　　国际资本市场指数期货大多数在20世纪80-90年代初期设立。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所推出了世界上第一个指数期货，即价值线综合指数期货；4月21日，芝加哥商品交易所也推出了标准普尔500指数期货；紧接着纽约证券交易所于5月6日推出了NYSE综合指数期货。1983年，澳大利亚悉尼期货交易所开设了ASE指数期货交易，成为美国以外第一个推出指数期货的国家。之后，英国、香港、加拿大、日本、法国、德国、台湾和韩国等国家和地区比较发达的资本市场也相继推出了股指期货。　　1.股指期货推出前后市场短期走势变化。我们分别考察了美国、中国香港、日本、德国和中国台，湾的五个证券市场，比较了在推出股指期货前后一年中这些市场的走势及波动幅度变化。选用的分别是标准普尔500、恒生指数、日经225、德国DAX和台湾加权指数的每日收盘价和每天股指变动幅度，图1-5中箭头表示指数期货推出日，指数走势及波动情况分别见图1-5以及统计结果表1和表2，从中可以看出：　　(1)大部分市场在下跌或平稳的行情中推出指数期货，如标准普尔500、德国DAX指数和台湾加权指数在设立指数期货前一年中分别下降13.99%、2.51%和18.16%，只有香港和日本市场呈平缓上升。一方面，从投资者角度来说，由于推出股指期货以后可能会产生市场下跌的预期，因此市场整体呈现下跌态势；另一方面，管理者为防止过度投机一般也不会在大牛市中推出指数期货，而会选择在下跌或平衡的市场行情时推出，以有助于市场的平稳过渡。　　(2)在指数期货设立前一个月，大部分市场出现止跌回升行情，如标准普尔500、恒生指数、台湾加权指数分别回升4.36%、12.08%和4.61%，德国DAX指数和日经225指数仅有小幅下跌，其原因主要是由于指数期货的推出前，交易商需要储备一定指数成分股的股票，从而推动股指有一定上扬。　　(3)股指期货推出当天市场反应普遍不大，或微升或微降，这主要是因为有关指数期货的信息在推出之前已基本被市场完全消化。　　(4)设立股指期货后，除了日经225指数在第一个月有小幅上升外，其他市场都有不同程度的下降，其中，台湾加权指数下降9.26%，恒生指数下降近6%，之后一部分市场才开始慢慢回升。　　(5)设立股指期货一年后所有市场都出现较大幅度上升，其中标准普尔500指数上升了38.31%，恒生指数上升50%多，日经225上升26.12%。　　2.股指期货推出前后市场短期的波动性。对市场波动情况的分析表明，推出指数期货后各市场的波动均明显减弱。如标准普尔500指数设立之日(1982年4月21日)是一个明显的断点，之前一年的股指波动明显高于之后的波动幅度，波幅均值分别为2.06和1.32，降低了0.74个点；除了台湾加权指数波动有小幅上升外，日本和德国市场的波动也都有一定幅度下降(见表2)。　　由以上分析可以看出，设立股指期货的消息会影响投资者对现货市场的预期，并对准备参与指数期货交易的投资行为产生影响，从而导致股票现货市场的运行出现一定变化；推出之后短期内对市场有一定的打压作用，但这种影响很快会消除，转而对市场产生积极的影响，促使市场交投更加活跃。　　3.股指期货对股票市场长期运行的影响。前述分析表明，在股指期货推出后一年内，大部分市场的基本趋势都是上升的。从更长期的角度来看，现货市场指数的走势主要受到市场的整体估值水平、宏观经济运行环境以及政治环境的影响，期货市场只是—个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。　　股指期货在长期不会导致现货市场大幅波动的主要机理是无风险套利原理。套利机制可以保证股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格波动的一个区间，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。因此，无风险的套利行为将使股指期货价格与股指现货价格处于合理的范围内，从而一定程度上也对投资者利用股指期货进行非理性的炒作形成了有力的约束。　　指数期货市场具有低交易成本和保证金交易特点，具备避险和价格发现功能，有利于吸引原本担心风险的投资者进入市场。股指期货对于现货市场的资金量存在着正反两方面的影响。一方面，股指期货和股票现货之间存在一定的替代效应，股指期货的推出可能会对现货市场资金存在一定的排挤效应，尤其部分投机者和被动投资者会将部分资金从现货市场转移到期货市场。另一方面，股指期货的推出，会促进股票市场交易的活跃和价格合理波动，吸引大批场外资金进入。大量的套利者和套期保值者的加入会提高股票现货市场的规模和流动性。股指期货对于股票现货市场流动性的影响是上述两方面的综合结果。　　从全球已经推出股指期货的市场来看，股指期货不仅不会造成现货市场流动性的下降，而且可以促进现货市场流动性的提高。实证结果表明，虽然股指期货推出初期，现货市场可能存在一定的资金转移现象，但从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。香港1986年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。　　因此，从长期来看，指数期货的推出增加了现货市场的深度和流动性，对股市现货市场的发展和规模扩大有一定的促进作用。