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证券业发展的三种模式及我国券商的选择(2)

2017-08-26 02:01

　　从三种模式在实践中的运行情况来看，它们各有利弊。下面我们对这三种模式展开进一步的分析。
　　一、附属发展模式的优劣

银行的发展早于证券公司的发展，在第一家真正的证券公司产生之前，银行吸收的存款、经营规模、所拥有的分支机构及对客户的了解就已达到相当水准。由于证券公司从事的经营活动在很大程度上是与银行相似的，是可以以银行的资源为依托的，因此，后产生的证券公司若依附于银行则会在业务发展上获得很多便利。

　　1．资金上的便利 证券公司的三大传统业务——经纪业务、投行业务和自营业务无一不需相当资金的支持。经纪业务的开展不仅需要在人口居住密集度较高、地价较贵的地方兴建营业网点，而且还需购置昂贵的信息传递设备，若想增强对客户的吸引力，有时往往还需要雇佣一批证券分析职员，而这些员工的工资通常也是不菲的。投行对资金的依靠一方面体现在项目的选择、项目的培养需要相当资金的投进，另一方面，为了分散风险，各国证券治理机构都将单个证券公司所能包销的证券金额与其注册资本挂钩，若注册资本较低，则其在承销证券方面竞争力将受到较大影响。自营业务利润一直是证券公司利润的重要组成部分，而它对资金的需求量也是较大的，具体数额主要受到市场行情的影响。上述三方面对资金的需求汇总起来是非常大的，单凭证券公司自身的信用要么所吸引的资金不足，要么资金本钱过高，在其发展初期该题目表现得尤为明显。而银行由于能面向广大社会公众吸收存款，其资金来源较为充裕，证券业务部若作为银行的一个附属部分无疑可以在注册资本金、活动资金等多方面得到它的支持，从而缓解资金缺乏的困扰。进一步讲，即使证券公司不得不寻求外部融资，当它作为全能银行的一个附属部分往资本市场或货币市场融资时，全能银行潜伏的担保会进步它的信用度，从而降低其筹资本钱(R·吉斯特，1998)。

　　2．营销网络上的便利 证券公司的经纪业务和证券发行业务都需要强大的营销网络的支持，这需要在各个地方设立网点与广大投资者建立直接联系。要建立这么多的网点不仅需要大量资金支持，同时由于证券的推广发行是短期事件，而短期内要招到足够的素质合格的员工也是困难的。而银行由于要直接面向广至公众吸收存款，因此它们分支机构往往遍及城市甚至农村，利用银行业已建立起的网络体系来开展经纪业务和证券发行业务，显然可以大大降低证券公司的营运本钱。

　　3．信息上的便利

　　在证券公司产生之前和在普通的公司具备上市资格之前，银行就与企业有了长期的合作关系，银行对企业的财务状况、所从事的投资项目的风险、收益情况以及企业高层治理职员的治理素质、领导能力、道德品质等方面都有较为深刻的了解。而由于企业的生存、发展都需要银行的长期支持，企业在与银行相处时的机会主义也较弱，企业向银行提供虚假信息的可能性也较小。而上述这些重要信息也是证券公司在向广大社会公众投资者倾销企业债券、股票时所必须表露的。因此，当作为银行的一个附属部分时，券商就可以在做投行业务承销证券和证券分析业务时获得银行提供的信息便利。即使证券部分要承销和分析的公司与银行并无合作关系，但银行长期以来从事信贷活动积累起来的专家才能对证券部分业务的开展也是一种重要支持。

　　作为银行的一个附属部分，证券业务部确实可以获得上述诸多便利，但享有这些好处是有代价的，或者说作为附属部分，证券业务部在开展业务时也会受到一些限制。这种限制主要来自全能银行各部分间潜伏的利益冲突(conflicts of interest)，即当银行内部业务上存在冲突且一方是证券部分时，全能银行为了总体利益最大化而主动牺牲或放弃证券部分的利益，使后者的业务发 展受到不利冲击。从投行业务来看，当一个低风险高收益的优质项目需要融资时，银行既可以直接为其提供较长时期的贷款获取高额利息收进，也可为其发行证券融进长期资金而收取较低的佣金用度，在这种情况下，全能银行一般倾向于对其发放贷款。而当受理的项目是—些低收益高风险的项目时，全能银行则会为其努力包装，将它倾销给广大投资者。再如，当客户存在巨额未偿还贷款并无力支付时，全能银行会主动替借款人发行债券以抵偿无法收回的贷款，将信贷风险转嫁给客户。但来自实证方面的研究却对所谓的“利益冲突”题目提出了异议。