股指期货推出对中国上市银行市值的影响分析(2)
2017-08-26 06:53
导读：三、银行股价变动对上证指数和沪深300指数影响的估算 (一)银行股价变动对上证指数的影响估算 包括4月27日上市的中信银行在内，目前两市共有9家银行，
三、银行股价变动对上证指数和沪深300指数影响的估算 (一)银行股价变动对上证指数的影响估算 包括4月27日上市的中信银行在内，目前两市共有9家银行，除了深发展以外，其余8家都在上交所上市。其中，沪市前十大权重股中银行就占了4家，而在中信银行上市前，兴业银行基本占据第10的位置。如表3所示，以5月14日的收盘价计算，8支银行股占沪市总市值的比重约26.4%，而仅中国工商银行和中国银行就占了近20%。 根据银行股在上证指数中的权重，可以估算出银行板块价格每变动10%，上证指数将变动约2.64%。若以2007年5月14日上证收市指数4046.39计算，银行板块股价每变动1个百分点，上证指数将同向变动10.7个点。 (二)银行股价变动对沪深300指数的影响估算 沪深300指数是以自由流通量为权重的，目前，其总市值覆盖率约75%，流通市值覆盖率为63%。如表4所示，截至2007年5月15日，沪深300指数中共有8只银行股，在沪深300指数中的权重为13.38%。其中在上证指数中占有很大权重的中国工商银行和中国银行，因流通市值只有总市值的2%-3%，在沪深300指数中的权重也相应较小，仅分别为1.44%和0.87%，分别排在第9位和22位。 结果显示，这八家银行股价每变动10%，沪深300指数同向变动1.338%，以2007年5月14日的收市点数3734.42计算，点数变动49.97；即工行股价每变动一个百分点，会带动沪深指数变化约5个点。 预计，随着中信银行和2007年5月15日上市的交通银行在不久后计进沪深300指数，以及中行和工行部分限售股份的流通，银行股在沪深300指数中的比重会越来越大，银行股价格的变动对指数的影响也会加大。 (三)股市中的“二八”定律及金融板块的影响力 股票市场中“二八”现象明显，即大盘指数的80%是由20%的股票带动。以2007年5月14日收盘价计算，沪市中总市值排在前十位的市价总值占总市值的比例就占厂44.13%，即沪市中不到1%的股票可以带动上证综指变动44.82%。沪市总市值前十位中金融股占据六位，占总市值比例达33.23%，沪深300成分股中金融股的比重约为20%，因此金融板块的变动对上证综指和沪深300指数都会有很大影响。 从2007年3月29日的行情可清楚地看到这种“二八”现象。当天金融股表现强劲，其中：工行、中行盘中一度接近涨停，收市分别涨5.47%、6.38%，兴业银行涨7.16%，中信证券涨4.49%。固然两市有八成多股票下跌(沪市有176家上涨、703家下跌)，但沪市当日涨幅仍达2.38%，市场“二八”格式彰显，金融股的影响力也了然于日。 股市中各板块均具有较强的联动性，金融股也是如此。工行、中行等权重较大的银行股对其他金融股具有很强的带动作用，除了工行与中行的相关性达到0.96，其他儿家银行的相关性也在0.7以上。金融板块较强的联动性使得其影响力更加明显。 四、沪深300指数期货推出对银行股价的影响 (一)推出沪深300指数期货对现货市场的影响 从国际其他资本市场的经验看，大都是在下跌或平稳的市场行情中推出股指期货。但我国股市经历了4、5年的低迷期后，于2006年爆发出惊人的能量，年底前出现大牛市行情，年后市场开始调整，出现震荡上升态势，2007年“五一”黄金周之后即突破4000点大关。我们以为，为保证股指期货的顺利推出，在推出之前这段时间，政府会尽量使资本市场维持在比较平稳的状态。但由于我国股票市场发展还不够成熟，市场行为与监管等各方面还不够规范，市场的非理性行为比较严重，对于各种信息往往会出现过度反应，而Ⅱ“羊群效应”严重。因此，对股指期货推出前机构可能枪进大盘指标权重股的预期可能会引发散户的跟风行为，拉动股指非理性上扬。白监管当局表示将可能在今年上半年推出股指期货后，2007年3月5日至5月14短短两个多月的时间，上证指数已上升45.3%，沪深300指数上升50.8%。 尽管从理论上讲，无风险套利行为的存在可以抑制市场的剧烈波动，但鉴于我国证券市场的特殊性，股票市场的长期运行仍难免受到机构操纵指数的影响。 (二)沪深300指数期货推出前后银行股价的表现猜测 通常来说，股指期货会引发投资者的三人投资需求：投机、套利和避险。由于国内市场尚没有做空机制，不管是出于哪种需求，投资者或投机者都需要买进现货。若出于投机需要，希看控制指数的涨跌，则更须把握足够的巾场筹码。因此，股指期货推出前后，标的指数成分股将享有一定的溢价。但从长期来看，成分股的走势还取决于整体市场估值水平、成分股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成分股的长期走势。 前面对恒指推出时汇丰银行、恒生银行的股价变动分析也基本上证实了以卜结论。依据以上分析，沪深300指数期货推出前后工商银行、中国银行等权重较大的银行股价可能表现出以下态势： 1.沪深300指数期货推出后，大权重股是机构股指期货交易日仙须配备的重要品种，招行、工行等作为沪深300指数中的前10大权重股以及未来潜伏的大权重股，将受到众多投资机构的青睐。因此，在沪深300指数期货推出之前，机构可能会抢筹，带动股价短暂卜涨、交易量放大。 2.指数期货推出之后，大盘将展开调整，在此震荡期间，工商银行等大权重股很町能成为机构影响指数的重要工具，由于前期涨幅过大，股价可能会出现短期的震荡回落。震荡调整后，股价会随着大盘的回升继续向上。 3.从长期来看，沪深300指数期货的推出不会改变银行股的中长期基本走势，决定其股价中长期走势的还是银行自身的基本面、银行业基本面和整个股巾基本面。 4.在每个月的第三个星期五，沪深300指数期货当月合约都会到期，此时可能会出现到期日效应，造成银行股股价及其他成分股股价出现短暂的异常波动。 五、股指期货推出后银行股的可操纵性分析 由于银行股在深沪两市和沪深300指数中的权重都很大，而且银行板块联动性很强，机构是否会通过控制工行、中行等权重股的股价来操纵市场，值得我们关注。 (一)可操纵性分析的主要依据 1.工行、中行等上证综指中的大权重股，对上证指数走势有较大带动作用，而沪深300指数与上证指数相关性高达98%，因此，可以间接对沪深300指数产生影响。 2.工行、中行的A股流通股仅占总股本的约2%，具有较大的杠杆效应，运用不太多的资金便可以通过这些银行股价的变动来影响上证指数，并进而影响沪深300指数。 3.银行业的联动效应很强，通过影响工行、中行等的股价町以带动其他银行股变动。由于银行板块在上证综指和沪深300指数中的权重很大，其将对大盘指数产生举足轻重的影响。 (二)不可操纵性分析的主要依据 1.沪深300指数的成分股权重分散；抗操纵性强。指数的抗操纵性和指数样本股的规模、活动性、权重的集中度以及指数计算方法有关。截至2007年5月24日，沪深300指数300只样本股的总市值约为14.8万亿元，占沪深A股总市值的比例约为82.9%，流通市值3.4万亿元，占沪深A股白由流通市值的比例为59.2%，5月24日的成交金额约为1724亿元，占沪深A股总成交金额的46.2%。沪深300指数的市场覆盖率和成交金额占比都达到了较高的水平，为进步指数的抗操纵性提供了基础条件。 另外，可以从指数样本股的杠杆效应来说明其抗操纵性。杠杆效应是指汁算指数所用的市值和流通市值的比率，杠杆效应越高，说明市场的实际变化通过指数被放大的程度越高。沪深300指数样本股的杠杆效应均匀为1.12倍，前5大权重股的均匀杠杆效应为1.1倍，前10大权重股的均匀杠杆效应为1.15倍。这些数据表明，沪深300指数的杠杆效应并不大，从而有效避免了由于杠杆效应带来的指数易被操纵的题目。 沪深300指数中，前3大权重股的权重为8.44%，前5大的权重为13.54%，前10大权重股的权重为21.37%。与香港恒生指数、德国DAX指数以及法国CAC40指数相比更为公道。例如恒生指数，其中包含汇丰银行和中国移动两个大权重股，前3大成分股的比重接近40%，前10大成分股的权重超过60%，比较轻易受到投机商的操纵。与此相反，标普500指数、日经225指数则相对分散得多，前3大、前5大样本股所占比重均未超过15%。公道的权重分布结构进步了沪深300指数的抗操纵性。 2.与国际水平相比，金融股在沪深300指数中的权重并不大。目前沪深两市共有金融股(银行、保险和证券)14只，其中银行股10只，保险股2只，证券股2只。截至2007年5月24日，金融股的A股总市值合计达7.06万亿元，占沪深两市A股总市值的比例为39.6%，流通市值6658亿元，占沪深两市A股流通市值的比例为11.5%。目前金融股在沪深300指数中的权重为19.83%。这一权重比例处于国际均匀水平区间的下限。在国际上，相关成分股指数中金融股所占的比重一般在20%-30%之间。因此，目前不存在金融股在沪深300指数中权重过大的题目。 3.在目前的机制下，通过控制银行股股价来操纵市场风险大、本钱高。由于国内市场目前没有做空机制，投资者只能进行正向套利(即期初买进现货／卖出期货，期末平仓)，而无法进行反向套利(即期初买进期货／卖空现货，期末平仓)。因此，交易商要想通过操纵某只银行股股价从股指期货交易中获利，必须先买进足够量的该股股票，以把握足够操纵价格的筹码。吸筹的过程会推动股价上涨，增加交易商的本钱。而要想从股指期货交易中获利，就必须在短期内抛售股票，引领恐慌性抛盘，以实现操纵股指的目的，但同时需要付出现货交易亏损的代价。考虑到该股股价下跌会降低其在指数中的权重及其对指数的带动作用，以及买卖股票和股指期货均有大量的交易本钱，故此操纵无法为投资者带来明显的盈利空间。而指数期货本身的波动性也将令投资者面临巨大的风险，因此利用工行、中行等大盘股操控指数期货以从中获利的行为可操纵性不大。 另外，沪深300指数期货合约以结算日收盘前一个小时的均匀价作为结算价，可以有效防止投机商蓄意操纵收盘价。因此，综合而言，操纵沪深300指数期货的难度较高。而国外股指期货市场发展经验也证实，无风险套利行为的存在可以抑制市场操纵。但与发达资本市场相比，我国股票市场还不够成熟、理性，经过四、五年的漫长熊市之后，2006年下半年开始强劲反弹，几乎所有股票价格都一路高涨，市场投机气氛很浓，操纵股价的行为也时有发牛。目前大牛市行情带动的炒股狂热还未见有熄灭之势，若在此市场环境中推出股指期货，不排除股价操纵行为更加严重的可能。因此，要推出股指期货，首先还要加强监管，规范市场行为，消除市场泡沫，营造一个平稳健康的市场环境。
