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上市银行系统性风险的实证研究(2)

2017-09-02 01:23 _Mt、P_M(t-1)分别表示第t周和第t-1周周末市场指数的收盘数。
　　β系数的估计模型。利用单指数模型估计单个股票的β系数。
　　
　　其中，R_it、R_Mt表示第t周第i只股票的收益率和相应市场指数的收益率，α_i、β_i为估计的系数，e_it为随机误差项。
　　（一）实证分析
　　1.β系数的计算。通过大智慧软件获取四家上市银行2003年1月1日至2005年12月31日的交易数据，原始数据经过两方面的处理。一是补齐了暂停交易造成的数据缺失，诸如股东大会等原因而暂停交易，则用前一天交易数据代替。二是选取每周五的收盘价作为分析的重点，去掉了没有分析价值的数据。
　　将处理好的数据导入SPSS，计算出上市银行2003年、2004年、2005年的周β系数，其中β_03-04、β_04-05、β_03-05、分别为2003-2004年、2004-2005年、2003-2005年的跨年度周β系数。以上证A股指数和金融板块指数为相应的市场指数计算得出各银行股票的β系数，如表1和表2所示。
　　2.β系数的意义。CAPM模型中，单个股票的总风险分为两个部分，一是系统性风险，二是非系统性风险。系统性风险来自于市场，是市场组合收益变动而使单个股票收益发生变动。β值可以对此作出反映。β值大于1的股票，被称为进取型股票。其收益率的变化大于市场组合收益率的变化，股市上升时获利较大，下跌时损失也较大；β值小于1的股票，被称为防守型股票。其收益率的变化小于市场组合收益率的变化，股市上升时收益有限，下跌时，抗跌性却较强。
　　3.β系数的直观分析。分段计算的β值建立在当期数据之上，仅考虑该时间段的特征，排除了其他时间段的影响，对新情况反映比较敏感。移动取样计算的β值建立在2到3年的时间基础上，反映较长时间段内上市公司的平均特征。总的来说，移动取样的β值能反映β值的变化趋势，但对最新情况反应不敏感，而分段计算的β值更能反映最近的实际情况。 （科教作文网http://zw.ΝsΕac.cOM编辑）
　　所有沪市上市银行的β值都小于1，说明上市银行类股票都是防守型的。以上证指数为市场指数的β系数表中，金融板块β值大于所有单个股票的β值，这是由于资产的组合效应，使得系统内的某些个别风险相互抵消，从而提高了系统性风险在总风险中的比重。
　　
　　对比表1和表2，可以发现，以金融板块为市场指数的β值普遍大于以上证指数为市场指数的β值。银行股票的系统性风险来自行业内外两部分，排除行业外部的系统性风险后，个股与行业的系统性风险表现更趋紧密。
　　样本期间内，上市银行的β系数呈逐年递减的趋势，表明上市银行的系统性风险趋于缓和，朝着好的方向转化。
　　4.影响β系数的主要因素分析。第一，行业因素。行业因素是最基本的。β系数衡量的是某种股票相对于市场指数的风险，公司所从事的行业对市场状况的变化越敏感，其股票的β系数值就越高。在其它条件相同的情况下，具有周期性的行业公司，β系数值会比非周期性的要高。相对于一般的生产性企业，银行业的周期性不明显，故β系数值比较低。第二，财务杠杆。在以上证指数为市场指数的β值中，招商银行的β值比较低。笔者认为这是由于招商银行的资本充足率较其它银行都高（见表3）。其它银行的资本充足率始终在8%的监管标准线上挣扎，即使个别年份比较高，波动率也很大，由此可见财务杠杆对β值的影响。
　（二）β系数的显著性检验
　　对β系数进行显著性检验，就是对总体模型中解释变量RMt的系数βi是否显著异于零进行检验。即：
　　R_it=α_i β_iR_Mt e_it
　　若β_i=0显著成立，则模型就失去了线性意义。否则，即Rit与总体R_Mt线性显著。