中美日公司治理结构的财务比较(2)
2017-09-12 05:25
导读：二、 资本结构的比较 资本结构一般是指企业长期资金来源的构成及其比例关系。它同公司治理结构有着十分密切的联系。有专家认为，无论从上还是从实
二、 资本结构的比较 资本结构一般是指企业长期资金来源的构成及其比例关系。它同公司治理结构有着十分密切的联系。有专家认为，无论从上还是从实践上看，资本结构都是公司治理结构的重要方面，公司治理结构机制的有效性在很大程度上取决于资本结构，有效的法人治理结构的形成要以有效的资本结构为前提。这是因为股东和债权人在剩余控制权和剩余索取权上均有所差异，即当企业有偿债能力时，股东就是企业的所有者，拥有剩余控制权和剩余索取权，而债权人则是合同收益的要求者；相反，当企业偿债能力不足时，这两种权力便转移到债权人的手中。相比之下，后一种情况比前一种情况对经营者更加残酷，因为经营者在债权人控制下比在股东控制下更容易丢掉饭碗。当然，债务的这种激励与约束作用要以破产机制的有效运作为主要前提，因为债权人对企业的控制通常是通过受法律保护的破产程序来进行的。 1.美国公司的资本结构主要有两个特点一是在经济发达国家中，美国公司的资产负债率较低，欧洲经济合作组织 （OECD）的统计资料表明，平均来讲，日本公司的资产负债率为85%、德国公司为63%、美国公司仅为37%；二是美国公司长期资金的筹集具有“留存收益一发行债券一发行股票”这一顺序性，据有关资料表明，在1975－1984年十年间的投资性资金来源中，留存收益占13%、发行债券占12%、发行股票占6%、银行贷款占5%.形成这两个特点的原因主要有： （1）美国实行双重征税制，即公司税和个人 （股票）所得税两重征税，促使公司利用利润再投资，而不用于分红派息，以减少税费； （2）公司经营者可以通过留存收益免受资本提供者的监督； （3）发行股票的成本很高，据有关资料统计，在美国股票发行成本占总融资量的2－5%，最高达到10%； （4）发行股票对信息披露有严格的要求，有些公司为了不让竞争对手知道其商业机密而不愿意发行股票； （5）对银行贷款的限制，根据美国政府的规定，银行只经营短期贷款，不经营7年以上的长期贷款，更不能持有公司的股份； （6）由于信息不对称，一个真正好的为了不愿意被别人认为高估了其价值，避免股票价格下跌，便不会去发行股票。从美国公司资本结构的特点及其形成的原因我们不难看出：一方面由于破产机制的有效作用，经营者不得不承担债务违约和公司破产的风险，或者说经营者要受到债务比例的约束，不敢模仿高业绩的公司而增加负债；另一方面，经营者偏好留存收益，可能会加大代理成本。 2.日本公司资本结构的特点主要是资产负债率高据有关资料表明，日本工商企业资金来源的80%靠借人，在借入资金中，银行贷款占80%以上。可见，在日本，企业的资金来源主要是依靠银行贷款这一间接融资方式，企业与银行的关系十分密切，可用“企业、银行相互依存，利益一体化”来加以概括。银行不仅竭力支持大公司的成长和，而且在企业经营陷入困境时还派人参与
企业管理，甚至在企业改组中，有时还直接管理企业。可以说，在日本，银行是企业生存与发展的坚强后盾。由于银行和破产机制的作用，在日本公司中，负债比例对经营者起到了有力的约束作用。 3.我国公司制国有企业的资本结构主要有两个特点一是尽管近年来国家采取了一系列降低国有企业过度负债的措施，收到了一定的效果，但从整体上看，国有企业的资产负债率仍然偏高，据有关资料表明，大约为60%，而且这种高负债又是和低效益相联系的；二是筹资具有“发行股票 （或主权资本）一举债一自有资金”这一顺序性。形成这两个特点的原因主要有： （1）目前国有企业效益普遍低下，靠自有资金来筹资几乎是不可能的； （2）我国体制的限制，企业难以采取发行债券的方式筹集资金，再加之银行本已处于高不良债权的风险区，对企业贷款十分谨慎； （3）目前国有企业负债大都处在高风险区，如果再通过此渠道筹资，便会使资本结构更加恶化； （4）经营者不愿承担债务违约和企业破产的风险； （5）股东监督和要求偏弱。这些特点及其形成的原因表明，在我国由于破产机制难以运行，负债对经营者没有起到应有的约束作用。
