企业债券融资对公司治理的影响(3)
2017-09-19 06:33
导读：四、发展我国企业债券市场的重要性分析 以上分析表明，债务融资在改善经营者与股东冲突方面能有所作为。在我国，企业债务融资由于缓解了银行贷款
四、发展我国企业债券市场的重要性分析 以上分析表明，债务融资在改善经营者与股东冲突方面能有所作为。在我国，企业债务融资由于缓解了银行贷款所面临的债务软约束问题，因而能在改善企业治理方面发挥更大的作用，这也暗示了我国发展企业债券市场的紧迫性和重大意义。当然，我国发展企业债券市场的意义并非仅仅如此，它还能在一定程度上纠正和缓解当前股权融资的扭曲现象。发展企业债券市场将是我国构建多层次金融体系的重要环节。对我国投资者而言，国债和银行存款是无风险资产，风险和收益都是最低的；企业债券提供了较高的收益，其风险也高于国债和银行存单；股票的风险最高，但其预期收益也应当是最高的。这些金融工具的设计，基本遵循了风险与收益对称的原则，投资者可以根据自己的风险偏好来加以选择。国债市场、银行存款市场、企业债券市场和股票市场，共同构成了风险和收益都渐进上升的完整市场体系。资金在各个市场之间的流动，能自动调节各自的收益水平，使各个市场可以相互制约并降低单个市场过度投机的可能性。 企业债券市场发展的极端滞后，也是造成我国企业偏爱股权融资、股市投机盛行的主要原因之一。在企业债券市场缺失的情况下，居民只能在无风险资产（主要是存款或国债）和高风险资产（主要是股票）之间作出选择。在无风险资产的收益率很低且没有中间层次的金融工具可供选择时，必然会导致资金向股市的过度流入，从而导致股市的过度投机。而且，当前我国上市公司不重视并很少进行股利分配，也与企业债券市场不发达有关。因为企业债券的利率水平是上市公司股利分配水平的重要参照，会对其分配政策产生强有力约束。因为在股票投资风险大于企业债券的情况下，其期望收益必须要高于企业债券，否则就会导致投资资金由股票市场向债券市场的流动，而这会造成企业股权融资的困难并提高股权融资的成本。在企业股票融资面临压力的情况下，它们也就不得不提高股息分配的水平，企业偏爱股权融资的状况也就会得到抑制。 当然，在我国发展企业债券市场也面临着很多的困难。长期对商业信用的压制，使得我国缺乏诚实守信的商业环境，而政府运用行政力量对信用关系的过度干预，则进一步导致了信用环境的恶化并起到了极坏的示范效应。而我国缺乏对产权（特别是债权）进行有效保护并能够严格执行的法律（如完善的破产法），则降低了债务人违约的风险，从而助长了他们的违约行为。因此，能否净化并提升我国的信用环境、完善破产法并加强执法力度，将对我国债券市场的发展具有至关重要的。
