企业债券的利率定价机制探析(2)
2017-09-22 02:47
导读：2.推广簿记路演询价定价法 根据国际债券市场惯例，成熟市场公司债券发行利率的确定过程一般是：承销团向市场中的投资人发出“申购要约”，在路演的
2.推广簿记路演询价定价法 根据国际债券市场惯例，成熟市场公司债券发行利率的确定过程一般是：承销团向市场中的投资人发出“申购要约”，在路演的基础上确定发行利率区间，在一定的时间内征集定单，定单上一般会明确投资人在各个利率水平上的认购意愿，在区间内进行发行簿记，根据一定的超额认购倍数和利率区间确定最终的票面利率。 在我国企业债券发行实务中，这种也完全可行。在现有的框架下，需完成二次审批，先由主承销商协助发行体确定簿记发行的利率区间，并上报发改委和人民银行进行审批；根据簿记的结果确定最终的发行利率，并二次上报发改委和人民银行进行审批。01移动债券、01中广核债券、02中移动和02中广核均采取了这种方法。 这种方法类似股票的发行方法，按投资人不同的投资意愿博弈后最终确定债券的价格，具有风险小，充分反映市场供求状况，能够较准确地体现价格的优点。同时采用一对一会议、报告会、研讨会等形式，面向全国进行公开路演推介，也能有效地促进投资者与公司管理层之间的沟通，促进公司信息披露，可在一定程度上防止放开发行审批权后可能带来的企业发债冲动。
3.银行存贷款利率和债券的发债利率 根据一项对32家发债企业的调查结果显示，我国企业债券产品定价最重要的依据是同期银行贷款利率，其次是同期国债发行利率和同类企业的发债利率，最后考虑的才是银行储蓄存款利率以及债券二级市场收益率。 发债企业的这种考虑有其合理性。由于我国结构和利率体制的既有特点，使得银行存贷款利率成为金融体系价格（收益率）形成的基准，因此从目前阶段来看，金融机构存贷款利率对企业债券利率仍有较强的参考作用。 已发行的企业债券发行利率也可作为参考标准。如果两只企业债券的信用评级相同、资质相当，债券发行的市场时机接近，且前一只债券的市场认同度高，则本只债券利率的确定可参照前只债券进行，但这首先要求信用评级的权威标准以及评级结果可信度要高。 信用级别高、发行规模大的债券还能够起到引导市场、稳定市场的积极作用，尤其在市场缺乏统一价格标准的情况下，要有主动创造市场标准的能力。99三峡债发行总规模30亿元，采取创新的浮动计息方式，票面利率为计息日一年期储蓄存款利率＋1.75%，发行成功，二级市场稳定。2001年移动债券采用了同样的发行方式，并进行了利率询价，最后浮动利差也确定为1.75%，2001年三峡债10年期品种依然为1.75%，中国华能集团公司将要发行10亿元的10年期企业债券，浮动利差可能为1.75%到2.00%；国家电网公司拟发行的10年期限浮动企业债券，浮动利差可能为1.75%到1.80%.1.75%的加息率已然成为10年期限的以一年期储蓄存款利率为基准的收益率浮动标准。 当然，由于目前企业债券市场狭窄，品种严重缺乏，交易缺乏连续性，了企业债券收益率曲线成为有效的参考标准。从这个角度来说，新条例的几项改革能够起到相互促进的作用。
4.建立规范的资信评级体系 债券市场的评级与利率水平的确定其实是相辅相成的关系，在严格管制的利率水平下，债券评级变得没有意义；而没有科学规范的资信评级体系，利率水平就不能准确确定。在我国企业债券利率将要放开的背景下，建立一套科学规范的资信评级体系变得越来越紧迫。 实际上，独立的评级制度也是国际债券市场的惯例。美国的商业评级制度已经历了将近100年的历程，到目前已形成以标普、穆迪等四大全球公认的商业评级公司为主体的评级制度。独立、严格、客观的评级体系是企业债券利率定价机制的一个重要组成部分。具体做法如下：一要规范债券信用评级机构的建设，通过债券评级机构对准备发行债券的企业还本付息的可靠程度进行评定，真正体现债券评级机构的客观、公正、科学、权威的特点。目前我国的做法是，一个企业发行一次债券只有一个评级公司进行评级，而在美国，一个企业每发一次债券需要两个评级公司进行评级，这不但能充分揭示发行人的信用状况，并且使各个评级公司建立自我约束机制，使其能够客观公正地进行评级。二要制定科学的评级标准和评级，尽量做到规范化；同时，要坚持实事求是的态度和客观公正的立场，不徇私，不护短，严格评级。企业债券利率确定一定要与评级结果相一致，使评级结果真正体现企业债券的信誉和风险。只有这样，才能使评级结果真正成为企业债券投资的重要依据，成为利率制定的重要依据。
