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信用违约互换与我国金融结构良性变迁(3)

2017-09-25 06:30
　　而信用违约互换（CDS）恰恰可以避免上述缺陷，它不仅具有非融资特性而且结构简单、定价方法成熟，非常宜于在我国现阶段大力发展。
　　
　　四、现阶段大力推动信用违约互换（CDS）发展的理由
　　
　　CDS和其他信用衍生产品一样可以把聚集于银行的信用风险向社会经济体系内进行重新配置，推动我国金融结构的转变。和CDO等信用衍生产品相比，CDS具有的以下特性，使得它特别适合在我国现阶段大力推广应用。
　　CDS具有非融资特性。非融资特性使银行在获得违约保护的同时无需出售贷款，保留从贷款中获得收益的权利。CDS的支付结构如图1所示，保护买方向保护卖方定期支付一定的保险费，在合约期限内，当参照资产发生违约时，保护卖方向保护买方进行支付以补偿违约事件给保护买方带来的损失，在无违约事件发生时不进行任何支付。其中，作为参照资产的贷款并不会发生所有权的转移，依然由银行持有，因此所发生的实际支付额度大大小于参照资产的名义额度。银行也不会因现金回流而加剧已经十分严重的流动性过剩问题。
　　另外，非融资特性使CDS交易具有非常大的杠杆效应，从而可以扩张非银行金融机构的投资能力。在信用违约互换交易中，违约保险的出售者并不需要提供与合约名义价值相同的资金，合约参照资产的所有权在未发生违约事件时并不改变，因此往往合约参照资产的名义价值比合约本身的市场价值大得多。这种杠杆效应使资金拥有量不是十分庞大的非银行金融机构也可以通过对大额贷款风险的部分承担而参与其收益分配，克服因资金集中于银行对其他金融机构投资能力的限制。事实上，根据惠誉的调查报告，保险公司、再保险公司、担保公司以及中小银行从来都是信用保护的最大卖方，它们以这种方式加入到通常难以涉及的公司信贷领域或贷款项目之中，在优化风险结构的同时增进自身盈利能力。
　　和CDO相比，CDS因具有非融资特性因而也不存在再投资问题，它通过把内涵于贷款的信用风险直接转移出去而切实减小银行的信用风险暴露水平，迅速提升银行资产质量。包括工行在内的国有大型银行力图在近几年内实现上市融资，但面临的一个困难是其原有的信贷资产质量过低，难以达到上市筹资的要求，通过CDS交易，可以迅速提高银行信贷资产质量评级，对包括工行在内的国有大型银行的上市筹备十分有利，这可以进一步刺激他们对CDS产品的投资意愿。
　　信用违约互换市场的价格信息是许多信用衍生产品定价模型和风险测度模型的输入变量。信用违约互换市场通过分解风险使违约风险从其他风险中分离出来，使投资者对信用风险的分析和感知变得更加单纯，判断更加准确，并且因为信用违约互换的交易十分容易，CDS的价格可以迅速综合市场对参考债务人违约可能性的最新信息，因此对CDO等信用衍生产品的定价以及计算“信用VaR”、“Expected Shortfall”等风险测度的值往往使用从CDS市场中获得的信用价差作为输入数据。运用这种方法和使用违约频率历史数据相比更能反映市场对债务人信用风险变化的信息，具有对信用风险变化反应迅速的特点，成为最广泛使用的方法。
　　CDS还可以促进金融市场的产品创新。信用违约互换在我国的应用本身就是金融创新，它也是建立一个信用衍生产品市场的基础。CDS是合成其他衍生金融产品的基础工具，违约互换期权（Credit Swaps Option)、合成担保债券凭证(Synthetic CDO)等金融产品都是以信用违约互换的存在为前提。尤其是合成担保债券凭证，它是基于CDS组合发行的具有不同优先等级的证券，可以满足不同投资者对“风险—收益”组合的需求，是近年来推动CDO市场规模迅速扩大的主要原因。CDO产品从1988年出现以来规模十分有限，直到1995年其市场规模仍仅有24.6亿美元，但在1995年出现合成CDO（以CDO为基础的）以后，CDO产品的市场规模迅速增长到186.85亿美元，增长幅度超过600％，因此，要建立一个种类繁多、流动充分的信用衍生产品市场必须首先推动信用违约互换市场的建立和发展。