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从可持续性角度分析美国国际收支经常项目逆差(2)

2017-09-27 01:07
　　３．美国政府的预算赤字政策导致外资的大量流入。美国国民经济研究局主席Ｆｅｌｄｓｔｅｉｎ（１９９３）曾经认为美国的赤字财政政策是美国贸易逆差的根本原因。Ｆｅｌｄｓｔｅｉｎ是典型的主流经济学思路，认为货币当局为了防止通货膨胀，不会为财政赤字融资，因此财政赤字会导致利率升高、外资流入、美元升值，从而产生了贸易逆差。
　　如果国内私人储蓄与国内私人投资基本上相等，则财政赤字的增加会增加经常项目赤字，也就是所谓的 “双赤字”的情况。一国政府实施扩张的财政政策，扩大财政支出，进行政府购买，产生了对国内商品和服务的强大需求，致使国内的商品和服务在一定程度上供给不足，就有一部分要通过进口来满足，导致经常项目赤字扩大。在２０世纪８０年代美国经常项目赤字与财政赤字具有很高的相关性。但是进入９０年代以后财政赤字逐渐下降，并在１９９８年到２００１年出现盈余的情况。但是经常项目赤字仍然扩大，主要是受前面两个因素的影响更大。但是到了２００１年以后，私人投资略有下降。私人储蓄率则有所上升，而这时的经常项目依然扩大，可见政府财政赤字起到了很大的作用。
　　２００１－２００４年美国家庭和政府消费支出的增长迅速，而美国的国内投资前两年明显下降，而后虽有所回升但仍然显著低于９０年代中期的水平，这表明２００１年以来美国经常项目逆差的扩大主要是为美国家庭和政府消费支出的增大融资的。
　　４．其他原因。除了上述三个主要原因之外，还有其他一些因素在起作用。首先是美国和其他国家的经济增长速度的情况。由于美国和世界上其他国家在各自的经济周期不同。当美国１９９８年到２０００年上半年经济迅速扩张的时候，美国的许多贸易伙伴——许多亚洲国家和地区正经历金融危机，货币纷纷贬值，这就促使美国进口增加，出口增长缓慢，从而使经常项目更加恶化。其次，是美国产业结构的调整和产业转移的加剧。美国产业发展和调整无疑是世界上最快的，美国服务业的高速发展使得服务贸易呈现顺差状态，但是由于对高新技术出口的各种限制使得其通过服务贸易减少贸易逆差的功能有限。相反地，传统制造业的外迁或退出又加大了贸易逆差的缺口。
　　
　　二、美国国际收支经常项目逆差的可持续性分析
　　
　　１９９６年以来，美国经常项目逆差和净对外债务余额的增长无论从绝对值还是从增长速度上看都是巨大的，那么美国经常项目逆差的增长态势是可持续的吗﹖分析这个问题需要用到经常项目跨时分析的多期模型，依据多期模型，经常项目可以维持在一个长期稳定的并随产出增长而不断扩大的逆差规模，但是债务会迅速上升，如果经常项目逆差的增长速度不下降，会导致经常项目逆差呈发散状态，最终是不可持续的。
　　具体来讲，如果美国经常项目逆差的增长是用来为增加的国内投资融资，不是用来为增加的消费融资的，那么这种增长是可以持续的，因为未来美国生产能力的提高为偿还债务提供了物质基础；如果美国经常项目逆差的增长是用来为国内投资融资，而这种投资又是集中在贸易品部门，用以增加国际贸易品部门的生产能力，这种增长是可持续的，因为一个国家是靠出口来偿还债务的，强健的出口部门熤圃煲担犚馕蹲徘拷〉某セ拐务能力；如果为美国经常项目逆差融资的是外国私人长期投资者，美国经常项目逆差的增长也可以不必太担心，因为私人长期投资，如直接投资或购买股票，是相对稳定的，不太容易导致接受国爆发债务危机。[１]
　　１．赤字融资以债务融资为主。与２０世纪９０年代后期外国资本绝大部分是以直接投资和购买美国股票的形式流入美国不同的是，近两年美国股票净买入量发生了逆转，外国投资者转向卖出美国股票。同时，购买美国国债成为外国资本流入美国的最重要形式。　由表２可知，自２００１年以来，美国资本账户下的股权证券投资和对外直接投资的净值或为很小的正数（外国对美国的直接投资超过美国对外国的直接投资）或为负数（２００３年开始美国对外国的直接投资超过外国对美国的直接投资），而且净对外直接投资负数的绝对值呈迅速扩大之势，表明现在美国不仅要靠债务为经常项目逆差融资，而且要靠债务为其对外直接投资融资。２００４年外部净负债占ＧＤＰ的比重就已经达到了２５％。