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整体上市及其对股东价值的影响(3)

2017-09-29 06:30
　　（三）增发收购模式
　　所谓“增发收购”模式，即集团所属上市公司向大股东定向增发或向公众股东增发股份融资，收购大股东资产以实现整体上市。目前这种模式应用较为广泛，武钢、宝钢等均是向大股东定向增发与社会公众股东增发相结合，募集的资金用以收购集团相关资产；鞍钢、本钢等是通过向大股东定向增发融资收购大股东资产。该模式主要适用于实力强大的企业集团整体上市，便于集团实施统一管理，理顺集团产业链关系。
　　
　　四、整体上市影响股东价值的理论分析
　　
　　（一）整体上市影响股东价值原理
　　作为外生性增长的重要动力，整体上市受到上市公司与投资者的青睐。目前市场已经掀起一股整体上市的高潮，投资者对此更是趋之若鹜。从目前的情况来看，由于整体上市注入的大多是优质资产，盈利能力强于上市公司现有资产，可以增厚企业每股盈利，因而整体上市受到市场大力追捧。从投资者的角度来看，整体上市必须有利于股东价值的增加才值得投资者追捧。然而，整体上市是否一定有利于增加股东价值并不能一概而论，关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的经济增加值（EVA）。也就是说，要看注入资产是否有利于提升公司的ROIC，即投入资本报酬率。企业的经济增加值（EVA）来源于投入资本报酬高于投入资本平均成本的那一部分价值。企业创造的这部分增加值，是股东投资这个企业所收到的剩余价值，通常又称之为股东价值。只有注入资产创造了股东价值的整体上市，才是对股东有意义的。因此，在关注资产注入和整体上市的时候，一定要关注新资产是否创造了股东价值。如果整体上市注入的资产所产生的投资回报率（ROIC）高于其资本成本率（WACC），则EVA（经济增加值）才是正值，表明整体上市创造了股东价值。否则，整体上市并不能为公司和股东创造价值。 （转载自科教范文网http://fw.nseac.com）
　　（二）每股盈余增厚对股东价值的影响
　　整体上市或资产注入，可以增厚每股盈利（EPS），但不一定增加股东价值。通常所说的每股盈利，指的是“每股会计利润”。真正代表股东价值的是EVA（经济增加值）。EVA与会计利润的最大区别在于：会计利润仅仅扣除了债务投资者的投资回报要求（即利息成本），而EVA则是在会计利润的基础上，再扣除股东所投资的股本所需要的最低资本回报，这才是股东价值。EVA是“剩余收入”的概念，即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。即：
　　EVA=（ROIC-WACC）×C
　　ROIC是资本收益率，即投入资本报酬率，等于税前利润减现金所得税再除以投入资本；
　　WACC是加权平均资本成本，包括债务成本及所有者权益成本；
　　C即投入资本，等于资产减去负债。
　　如果大股东注入资产确实提高了资本报酬率，并使之大于加权平均资本成本WACC，则该整体上市对股东而言是创造了新增价值的，对股东是有利的。反之，如果大股东打着“每股盈利增厚”的幌子，而注入资产的ROIC不能弥补其加权平均资本成本，其实是毁坏了股东价值，则对公司股东是不利的。因此，投资者在分析整体上市公司时，不能一味盲目追捧，要认真分析该整体上市是否带来股东价值增加。只有那些既增厚每股盈利，又创造股东价值的整体上市，才真正有利于公司，有利于股东。
　　
　　五、总结
　　
　　综合上述，从理论的角度看，集团总体上市是有条件的：只有不同的资产才具有互补性，因为其资产在同一组织中交易成本较低，当事人会选择低成本的合约来配置所有权。只有EVA为正时的整体上市才有益于股东。●
　　
　　【参考文献】
　　[1] 陈小悦.资产评估的期权方法[J].会计研究，1995，（10）．

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　　[2] 张为国，赵宇龙.会计计量、公允价值与现值－FASB第7辑财务会计概念公告概览[J].会计研究，2000，（5）.
　　[3] 胡继之，等.经济附加值（EVA）在中国证券市场实践中的应用[J].深交所研究报告，2000年0018号．