中国股市重大事件信息披露与股价异动(3)
2017-10-02 04:41
导读：在图3中，在公告前30个交易日就开始持续上升，直到公告前一个交易日略有下降。T检验表明，从公告日前第25个交易日开始，一直显著大于0。在图4中，在
在图3中，在公告前30个交易日就开始持续上升，直到公告前一个交易日略有下降。T检验表明，从公告日前第25个交易日开始，一直显著大于0。在图4中，在公告日前第30个交易日开始持续下降，在公告日前第19个交易日达到最低点后开始缓慢上升。在公告前30个交易日中均为负值，而公告后基本上为正值。从T检验结果看，在公告日前第23到前第19个交易日，均显著为负，其他交易日的不显著地不为0。因此，对2000年净利润同比减少类公司，年报信息在公告前19个交易日就已泄露，导致信息公开后股价波动不大。和1999年相比，市场对亏损上市公司的反应比较理性。
对在1999年控制权转移类公司，在公告前第3个交易日就显著为正，到公告日为止，值为8.03％。而在2000年，从公告前第57个交易日起就显著为正，到公告日为止，为14.50％。从公告日前20个交易日到公告日为止，在1999年和2000年分别上涨了5.59、4.3个百分点。
对重大投资类公司，在1999、2000年，分别在公告前第34、38个交易日就显著为正，到公告日为止，分别为10.74％、11.23％。从公告日前20个交易日到公告日为止，在1999、2000年分别上涨了7.6、6.28个百分点。
图2 、2000年净利润同比增长率大于50％上市公司累计平均超常收益率和换手率
对高送股类公司，在1999、2000年，分别在公告前第21、3个交易日就显著为正，到公告日为止，分别为18.36％、6.30％。在公告日前的20个交易日内，在1999、2000年分别上涨了13.13、6.40个百分点。
以上表明上市公司关于各类重大事件的信息在公告前就已泄露。
2、净利润同比增长幅度超过50％、1999年控制权转移、2000年重大投资类样本公司的在公告日后下降幅度比较大，显示出过度反应特征。对其他类型重大事件的信息披露，在公告后2－5个交易日内有不同程度下降（2000年控制权转移类公司除外），但随后止降企稳，在公告后30个交易日，总体上为缓慢上升趋势，表明市场对已披露的信息反应相对理性。
（科教论文网 lw.nseaC.Com编辑发布） 对1999年净利润同比增长幅度超过50％的公司， 在公告后急速下降，表明市场存在过度反应，一直持续到公告后第16个日，然后又开始上升，在第20个交易日后，显著大于0。而对2000年净利润同比增长类公司，在公告后一直下降，也具有明显的过度反应特征。对1999年净利润同比减少幅度超过50％的公司，在公告后3个交易日内下降，随后上升。T检验表明， 在公告日后一直显著大于0。而对2000年净利润同比减少类公司，从在公告后第2个交易日起持续上升，自公告日后第21个交易日起显著为正。
图3 、1999年净利润同比增长率小于－50％上市公司的累计平均超常收益率和换手率
对控制权转移类公司，曲线在1999年下降，而在2000年，曲线则比较平稳。对这两种下降速度差异的一种可能解释是，1999年在公告前的上升速度比2000年快，即市场提前反应的程度强，因此，公告日后市场的反向修正程度也来得大一些。
对发生重大投资事件的样本公司，在公告日后的10个交易日内，1999年的下降，随后继续上升，而2000年的持续下降，下降速度比1999年要快；而对高送转公司，在公告日后的5个交易日内，均下降，随后稳定上升，说明投资者对该类信息的反应相对比较理性。
图4 、2000年净利润同比增长率小于－50％上市公司的累计平均超常收益率和换手率
3、换手率在重大事件的信息披露前5－10个交易日急速放大，而在公告日后急速下降，在公告前的日均换手率比公告后高，而且对于大部分事件，换手率在公告日前某一段时间比其他时间段都要大。
对1999年净利润增长幅度超过50％的公司，从公告日前第4个交易日起，市场成交逐渐活跃，到公告日当天，换手率为3.776％，而公告后则一路下滑。公告日前的日均换手率为2.72％，高于公告后的日均换手率2.31％，而公告前后各20个交易日的日均换手率分别为2.90％ 、2.37％。这些数值均高于1999年所有A股的日均换手率1.55％。而且在图1中，从公告日前19个交易日开始，换手率突然放大，从2.28％增加到前第12个交易日的3.45％。这期间的日均换手率为3.03％，比公告前30个交易日的日均换手率高0.3个百分点。而对2000年净利润增长类公司，在公告前两个交易日，换手率急速上升，从1.06％增加到公告日的2.07％，而在公告后两个交易日，急速下降，从2.07％下降到1.24％。和1999年相比，市场对2000年年报公告信息的反应程度要弱，公告前后30个交易日的平均换手率分别为0.98％、1.24％，均低于1999年的相应水平。
