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中国股市重大事件信息披露与股价异动(4)

2017-10-02 04:41
　　在图3中，前30个交易日的日均换手率为3.59％，而消息公布后仅为2.91％。从公告日前第26个交易日起，换手率突然放大，从2.88％ 上升到前第18个交易日的4.42％ ，到前第16个交易日为止，日均换手率为3.98％ ，比在公告日前30个交易日的换手率高0.39个百分点。
　　图5 、1999年控制权转移上市公司的累计平均超常收益率和换手率
　　图6 、2000年控制权转移上市公司的累计平均超常收益率和换手率
　　对控制权转移类公司，在1999年，从公告日前第10个交易日起，换手率迅速放大，到公告日为止，换手率从2.2％上升到3.6％，随后迅速下降，到公告日后第10个交易日，换手率下降到1.7％。而在2000年，换手率在公告日前第38个交易日就开始大幅度上升，到公告日前第11个交易日为止，换手率从1.3％上升到3.1％，在公告日后，换手率下滑但速度比1999年慢。
　　对具有重大投资事件类公司，在1999年，从公告日前第60个交易日到公告前30个交易日为止，换手率总体下降。从公告日前第10个交易日起，换手率开始放大，到公告日为止，换手率达到3.1％。而在2000年，换手率在公告日前第10个交易日就开始上升，到公告日为止，换手率从2.0％上升到3.2％，但在公告日后，换手率急剧下滑，速度比1999快。
　　图7 、1999年重大投资事件类上市公司的累计平均超常收益率和换手率
　　图8 、2000年重大投资事件类上市公司的累计平均超常收益率和换手率
　　而对高送转类样本公司，也可得到同样结论。在1999年，换手率从前第5个交易日1.7％上升到公告日的2.9％，再下降到公告后第5个交易日的 1.1％。在2000年，换手率从前第5个交易日的1.1％上升到公告日的3.4％，在下降到公告后第5个交易日的 1.2％。

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　　图9 、1999年高送转类上市公司的累计平均超常收益率和换手率
　　图10 、2000年高送转类上市公司的累计平均超常收益率和换手率总体结论
　　通过以上对5类重大事件的信息披露所引起股价的反应和换手率的变化情况进行检验，可得出如下更进一步的结论：
　　我国股市可能存在比较严重的利用内幕消息操纵股价的现象，获得内幕信息的操纵者集中资金优势在信息披露前买入股票，在信息公告后抛售股票或继续拉抬股价。
　　首先，检验结果表明，市场对各重大事件提前作出反应，尤其是高送转、重大投资事件和控制权转移等重大利好事件的信息披露引起了股价明显提前反应和异常波动，这表明重大事件的信息在披露前就已泄露，而对于利好内幕信息的获得者来说，当然在信息披露前集中资金买入股票。随着信息披露日的日益逼近，有些投资者能够从股价的变化上得出信息从而跟着买进，而其他投资者（有时操纵者通过媒体等宣传手段大造声势，引诱投资者大量买入）由于“搭便车”心理或羊群效应也会逐渐跟进，导致买入的投资者逐渐增多，引起价格上涨，于是操纵者可在高价位抛售股票。操纵者有时利用投资者对重大信息的良好预期在公告日后继续拉抬股价，以创造更大获利空间。
　　以1999年净利润减少幅度超过50％的样本公司的年报信息披露为例来说明，由于在1999年年报公布的108家亏损上市公司中，有21家上市公司的股票已经是ST股票，如果下一年度继续亏损，就会变成PT股票，因此，有许多上市公司将要进入重组行列。另一方面，自1997年下半年以来关于资产重组的题材炒作不断，而市场对重组题材也很热衷。正是基于以上考虑，庄家尽可能提前得到这些上市公司利润大幅下降的消息并大量买入股票，这可从图2换手率曲线的变化得到进一步的证实。在这期间，庄家可能收集筹码或制造虚假交易量以诱惑投资者。
　　其次，换手率在重大事件的信息披露前急速放大，而在公告日后急速下降，在公告前的日均换手率比公告后高。而且对于大部分事件，换手率在公告日前某一段时间比其他时间段都要大。表3列出了各类重大事件公告前后换手率变化情况，从中可看出，公告日前某一段时间的换手率放大很可能就是具有内幕信息的操纵者大量买入股票的见证。