金融工程视角下的保理定价模型(2)
2017-10-17 01:29
导读：保理业务是一项集资信调查、账户管理和融资的综合性金融服务，对信息系统、法律制度、人员素质、技术设备、管理经验等各个方面都有很高的要求。中
保理业务是一项集资信调查、账户管理和融资的综合性金融服务，对信息系统、法律制度、人员素质、技术设备、管理经验等各个方面都有很高的要求。中资银行希望开展相关的保理业务，必须在这些方面都具备了相应条件之后，才能介入该领域。由于我国保理业务中信用风险的非系统性，收益可偏性及数据的收集获取困难使得保理业务的定价难，保理费用偏高。因此本文从金融工程视角下对保理业务进行分析，同时给出了保理费用的定价公式，希望能够促进保理业务在我国的发展。
二、 保理业务的价值构成分析
从前面的分析来看，保理业务可以理解为一种金融创新，是企业进行应收帐款管理的重要途径和手段，具有信用衍生工具的特点，类似于信用违约互换（参见例如Lando，2003），卖方作为保理的买方（Protection Buyer），保理商作为保理的卖方（Protection Seller），应收帐款就是双方的参考物（Reference），保理商为企业的应收帐款面临的信用风险提供“保险”，那么自然保理商就要获得“保费”（premium），因此很自然的问题就是如何定价这笔“保费”？下面从金融工程的角度出发对具有无追索权的融资保理业务的定价问题研究，然后分析了定价问题中的风险因素和相应的办法。
假设p表示在期限[0，T]买方的违约概率，r（s）为无风险利率。一般来说，保理业务的流程如下（徐燕，2003）：
1． 保理商根据每一个买主的情况得到卖方的信息，从而首先商定卖方预先支付额度为aF（0＜a＜1），一般来说这个额度限额为买卖双方交易金额的80%。至于剩余帐款，保理商给卖方一个“信用额度”，即若买主到期不能按时支付，卖方可获偿的最高金额M，由此可见M?燮（1-a）F。假设买方违约，保理商还能够回收部分帐款的比例d，因此有这里假设M＜min{（1-a）F，（a-d）F}。
（科教范文网 fw.nseac.com编辑发布） 2． 出口商将其发票送交给保理商，确定应收账款期限T。
3． 对所有核准的应收账款，保理商将立即预付给出口商发票金额的一部分aF（0＜a＜1），同时收取保理费用K，然后自己代收应收账款。
4． 买主直接从保理商那里收到一份发票，而且将发票金额汇给保理商。
5． 收到资金后，保理商将保理费用及预付费用然后将发票余额付给卖方。如果买主发生违约，那么保理商将向买方支付信用额度为M的赔偿金。保理商为了减少自身的风险，这里不妨假设应收帐款能够回收部分金额，假设为dF，其中0＜d＜1表示回收率。保理商的现金流表示如下：
在风险中性，无套利行为的情况下，保理商在[0，T]期间所有现金流在0时刻的净值应为0，故有：
容易看到对买方而言，如果违约概率p越大，保理费用越高；其回收率d越低，那么保理费用越高。然而对卖方，如果预先支付的帐款的比例a越高，那么保理费用越高。同样，如果信用额度配给M越大，那么保理费用越高。这些计算说明符合现实，同时也为保理商在风险管理手段上提供适当的参考。例如保理商可以通过对（a，M）的调节防范卖方潜在的风险，通过例如提高抵押品等方式对d调节，并且实时观测违约概率p就可以防范买方的风险。因此，在给定无风险利率的条件下以及其他因素（M，d，a）决定的情况下，确定保理费用的价格的关键问题是确定违约发生的概率，即违约概率p是决定保理费用的关键变量，因此下面考虑违约概率的计算问题。
三、 违约概率的计算
由于买方的违约概率是保理商对无追索保理业务关注的要点，因此本节着重讨论违约概率。本节的主要思想来自于Merton（1976）中的结构模型，如今已经成为信用风险管理中的主要方法（Lando，2003）。本节主要考虑两部分，第一部分考虑在跳跃扩散过程下的假设下，在期末时刻点违约的概率即资产小于临界值的情形，即P（AT＜D）；第二部分考虑在保理合约期间，买方违约的可能性，即P（minAt＜D）。相对而言，第二种方法更加适合现实，即买方的信用质量一直监控，如果可能发生违约，那么保理商马上就可以采取适当的措施控制风险，而第一种仅仅是考虑满期时点发生违约的可能性，它具有滞后性的特点。
